Utilizarea DCF în evaluarea biotehnologiei

Poate fi dificil să puneți un preț pe companiile de biotehnologie care oferă puțin mai mult decât promisiunea de succes în viitor. Doar pentru că cineva din laborator strigă „Eureka!,” asta nu înseamnă neapărat că s-a găsit un remediu. În sectorul biotehnologiei, poate dura mulți ani pentru a stabili dacă toate eforturile se vor traduce în randamente pentru o companie.

Cu toate acestea, deși evaluarea poate părea a fi mai multă presupunere decât știința, există o abordare general acceptată pentru evaluarea companiilor de biotehnologie care sunt la câțiva ani distanță de plată. În acest articol, explicăm această abordare de evaluare, care se bazează pe analiza fluxurilor de numerar actualizate (DCF), și vă va conduce prin proces pas cu pas.

Chei de luat masa

• Companiile de biotehnologie sunt tipuri de investiții situate în mod unic, care pot fie să plătească frumos, fie să se finalizeze cu puțin de arătat, ceea ce le face destul de riscante.
• Acest lucru se datorează faptului că multe companii de biotehnologie se bazează pe cercetare și dezvoltare de ultimă generație pentru a crea progrese în domeniul sănătății care nu au fost încă dovedite.
• Ca urmare, stocurile de biotehnologie pot fi mai greu de valorizat decât alte tipuri de companii. În special, sa demonstrat că metoda fluxului de numerar actualizat (DCF) funcționează bine la evaluarea biotehnologiilor.

Abordare de evaluare a portofoliului

Gândiți-vă la o companie de biotehnologie ca la o colecție de unul sau mai multe medicamente experimentale, fiecare reprezentând o potențială oportunitate de piață. Ideea este de a trata fiecare medicament promițător ca o mini-companie într-un portofoliu. Folosind analiza DCF, puteți stabili ce ar fi dispus să plătească cineva pentru acel portofoliu de medicamente.

Cu alte cuvinte, determinați fluxul de numerar gratuit prognozat pentru fiecare medicament pentru a stabili valoarea sa actuală separată. Apoi, adăugați valoarea actuală netă a fiecărui medicament, împreună cu orice numerar din bancă și obțineți o valoare justă pentru ceea ce valorează întreaga companie astăzi.

O companie de biotehnologie poate avea zeci sau chiar sute de medicamente în conducta sa de dezvoltare. Cu toate acestea, asta nu înseamnă că ar trebui să le includeți pe toate în evaluare.În general vorbind, ar trebui să includeți numai acele medicamente care se află deja într-una din cele trei etape ale studiilor clinice la Administrația SUA pentru Alimente și Medicamente.

Ca investiție, un medicament aflat în stadiul de descoperire sau pre-clinic este o propunere foarte riscantă. Pentru fiecare 5.000 de compuși care intră în testarea preclinică, doar cinci vor ajunge la studii umane.  Prin urmare, medicamentelor din stadiul pre-clinic li se atribuie de obicei valoare zero de către investitorii de pe piața publică.

Prognozarea veniturilor din vânzări

Prognoza veniturilor din vânzări din fiecare dintre medicamentele unei companii biotehnologice este probabil cea mai importantă estimare pe care o puteți face cu privire la fluxurile de numerar viitoare, dar poate fi și cea mai dificilă. Cheia este de a determina care ar fi vânzările de vârf așteptate dacă – și acesta este un mare „dacă” – un medicament reușește să ajungă până la capăt prin studii clinice. În mod normal, veți prognoza vânzările pentru primii 10 ani din viața medicamentului.

Potențial de piață

Trebuie să începeți prin a face presupuneri cu privire la potențialul pieței medicamentului. Consultați informațiile furnizate de companie și rapoartele de cercetare de piață pentru a determina mărimea grupului de pacienți care va utiliza medicamentul. Analiștii se concentrează de obicei pe potențialul pieței din țările industrializate, unde oamenii vor plăti prețul pieței pentru medicamente.

Atunci când faceți ipoteze despre penetrarea potențială pe piață a unui medicament, trebuie să vă folosiți propria judecată. Dacă există o piață competitivă a medicamentelor, cu avantaj limitat oferit de noul medicament în ceea ce privește eficacitatea crescută sau efectele secundare reduse, medicamentul probabil nu va câștiga cote de piață substanțiale în categoria sa de produse. Puteți presupune că va captura 10% din piața totală sau chiar mai puțin. Pe de altă parte, dacă niciun alt medicament nu răspunde acelorași nevoi, ați putea presupune că medicamentul se va bucura de o penetrare pe piață de 50% sau mai mult.

Etichetă de preț estimată

Odată ce ați stabilit dimensiunea pieței de vânzări, trebuie să veniți cu un preț de vânzare estimat. Desigur, punerea unei etichete de preț pe un medicament care răspunde unei nevoi nesatisfăcute va presupune unele presupuneri. Dar pentru un medicament care va concura cu produsele existente, ar trebui să vă uitați la prețul concurenței. De exemplu, în 2003 Roche și Trimeris au introdus Fuzeon, un medicament inhibitor al HIV, la un cost de 20.000 de dolari pe an.  Înmulțirea acestui preț cu numărul estimat de pacienți vă oferă vânzările anuale maxime estimate.

Compania de biotehnologie nu va primi neapărat toate aceste venituri din vânzări. Multe firme de biotehnologie – în special cele mai mici, cu capital redus – nu au divizii de vânzări și marketing capabile să vândă volume mari de medicamente. De multe ori acordă medicamente promițătoare companiilor farmaceutice mai mari, care ajută la plata pentru dezvoltare și devin responsabile pentru realizarea vânzărilor. În schimb, firma de biotehnologie primește în mod normal redevențe la vânzările viitoare.

Potrivit Medius Associates, rata redevenței pentru medicamentele aflate în prezent în faza I a studiilor clinice este în mod normal un procent din cifrele unice. Pe măsură ce aceste firme se deplasează de-a lungul conductei de dezvoltare, ratele redevențelor cresc.

Mai jos, prezentăm o estimare a veniturilor anuale maxime din vânzări pentru un medicament biotehnologic ipotetic pe o piață competitivă cu o dimensiune potențială a pieței de 1 milion de pacienți, un preț estimat de vânzare de 20.000 USD pe an și o rată a redevenței de 10%.

Brevetele medicamentoase durează de obicei aproximativ 10 ani. În exemplul nostru ipotetic, presupunem că în primii cinci ani de la lansarea comercială, veniturile din vânzări din medicament vor crește până când vor atinge apogeul. Ulterior, vânzările de vârf continuă pe durata de viață rămasă a brevetului.

Estimarea costurilor

Atunci când prognozați fluxurile de numerar viitoare pentru un medicament, trebuie să luați în considerare costurile descoperirii și introducerii medicamentului pe piață.

Pentru început, există costuri de operare asociate fazei de descoperire, inclusiv eforturile de a descoperi baza moleculară a medicamentului, urmate de teste de laborator și animale. Apoi, există costul derulării studiilor clinice. Aceasta include costurile de fabricare a medicamentului, recrutarea, tratarea și îngrijirea participanților și alte cheltuieli administrative. Cheltuielile cresc în fiecare fază de dezvoltare. În tot acest timp, există investiții de capital în curs de desfășurare în articole precum echipamente și instalații de laborator. Taxele și costurile fondului de rulment trebuie, de asemenea, luate în considerare. Investitorii ar trebui să se aștepte ca costurile de funcționare și de capital să reprezinte nu mai puțin de 30% din vânzările pe bază de redevențe ale medicamentului.

Deducând costurile de funcționare ale medicamentului, impozitele, investițiile nete și cerințele de fond de rulment din veniturile din vânzări, ajungeți la suma fluxului de numerar gratuit generat de medicament dacă acesta devine comercial.

Contabilitatea riscului

Previziunea noastră gratuită a fluxului de numerar presupune că medicamentul ajunge până la capăt prin studii clinice și este aprobat de autoritățile de reglementare. Dar știm că acest lucru nu se întâmplă întotdeauna. Deci, în funcție de stadiul de dezvoltare al medicamentului, trebuie să aplicăm un factor de probabilitate pentru a explica probabilitatea de succes.

Pe măsură ce medicamentul se mișcă prin procesul de dezvoltare, riscul scade odată cu fiecare etapă majoră. Un medicament aprobat pentru studiile clinice de fază I are o probabilitate de 10,4% să ajungă în cele din urmă la aprobarea FDA. Dacă medicamentul trece la studiile de fază II, probabilitatea aprobării crește la 16,2%. Odată ce medicamentul ajunge la faza III, are șanse de 50% să ajungă pe piață. Când studiile clinice sunt complete și medicamentul intră în faza finală de aprobare FDA, are șanse de succes de 83,2%.  Aceste îmbunătățiri ale șanselor de succes se traduc direct în valoarea stocului.

Înmulțind fluxul de numerar gratuit estimat de medicament cu probabilitatea de succes adecvată etapei, veți obține o prognoză a fluxurilor de numerar gratuite care reprezintă riscul de dezvoltare.

Următorul pas este reducerea fluxurilor de numerar gratuite preconizate pe 10 ani ale medicamentului pentru a determina ce valorează astăzi. Deoarece ați luat deja în considerare riscul prin aplicarea probabilității de succes a studiului clinic, nu este necesar să includeți riscul de dezvoltare în rata de actualizare. Vă puteți baza pe mijloacele normale de calcul al ratei de actualizare, cum ar fi abordarea costului mediu ponderat al capitalului (WACC), pentru a veni cu evaluarea finală a fluxului de numerar actualizat al medicamentului.

Ce merită firma?

În cele din urmă, doriți să calculați valoarea totală a companiei de biotehnologie. După ce ați parcurs toți pașii descriși mai sus pentru a calcula fluxul de numerar actualizat pentru fiecare dintre medicamentele companiei de biotehnologie, trebuie pur și simplu să le adăugați pe toate pentru a obține o valoare totală pentru portofoliul de medicamente al firmei.

Medicamentul cu valoare DCF A + Medicamentul cu valoare DCF B + Medicamentul cu DCF C…… = Valoarea totală fermă

Linia de fund

După cum puteți vedea, evaluarea companiilor de biotehnologie în stadiu incipient nu este în întregime o artă neagră. Investitorii inteligenți pot veni cu estimări solide de evaluare a acțiunilor dacă sunt familiarizați cu analiza DCF și sunt echipați cu o înțelegere de bază a industriei și a modului în care etapele de dezvoltare majore pot avea impact asupra unei firme de biotehnologie.