CDO-urile și piața ipotecară

Obligațiile de creanță garantate (CDO) sunt un tip de produs structurat de finanțare a investițiilor care conține diverse active și produse de împrumut. CDO-urile se numesc instrumente derivate, deoarece își derivă valoarea din activele subiacente din cadrul investiției. Băncile de investiții împachetează împrumuturi și credite ipotecare în CDO – similar cu fondurile – pentru cumpărarea investitorilor instituționali. Cu toate acestea, CDO-urile pot conține mai multe tipuri de active sau investiții, inclusiv împrumuturi ipotecare.

Chei de luat masa

• Obligațiile de creanță garantate (CDO) sunt produse de investiții structurate care conțin diverse active și produse de împrumut.
• Dacă împrumuturile din cadrul unui CDO sunt împrumuturi ipotecare, produsul este adesea denumit titlu garantat prin ipotecă (MBS).
• Produsele de credit sunt reambalate și grupate în tranșe pe baza apetitului de risc de credit pentru investitorii care cumpără CDO.

Înțelegerea CDO-urilor și a pieței ipotecare

Scopul creării CDO-urilor este de a utiliza rambursările datoriilor – care ar fi de obicei făcute băncilor – ca garanție pentru investiție. Cu alte cuvinte, rambursările promise ale împrumuturilor și obligațiunilor conferă CDO-urilor valoarea lor.

Ca urmare, CDO-urile sunt active generatoare de fluxuri de numerar pentru investitori. Deși CDO-urile sunt asociate de obicei cu piața ipotecară, ele pot include diverse tipuri de investiții și datorii – cum ar fi ipoteci, obligațiuni corporative, linii de credit, împrumuturi auto, plăți cu cardul de credit. Toate aceste produse de credit sunt reambalate și grupate în tranșe pe baza apetitului de risc de credit pentru investitorii care cumpără CDO.

Dacă împrumuturile din cadrul unui CDO sunt împrumuturi ipotecare, produsul este adesea denumit titlu garantat cu ipotecă (MBS). Dacă împrumuturile ipotecare din CDO au fost acordate unor împrumutați cu credite mai puțin stelare sau fără istoric de credit, acestea se numesc ipoteci subprime. Deși termenul „ subprime ” se referă adesea la ipoteci, alte produse de credit au categorii subprime, inclusiv împrumuturi auto, linii de credit și creanțe cu carduri de credit cu risc mai mare.

Structura de credit CDO

Inițial, toate fluxurile de numerar provenite din colecția de active a CDO sunt reunite. Acest grup de plăți este separat în tranșe cotate. Fiecare tranșă are, de asemenea, un rating de datorie perceput (sau declarat). Produselor de credit și datorii li se atribuie ratinguri de credit, ceea ce măsoară probabilitatea lor de neplată. Implicarea apare atunci când o parte nu poate rambursa dobânzile și sumele de capital dintr-un împrumut sau instrument financiar.

Standard & Poor’s (S&P) este una dintre companiile care oferă investitorilor AAA ”. Tranșele medii sunt denumite, în general, tranșe mezanin și, în general, poartă ratinguri „AA” până la „BB”, iar cele mai mici junk sau tranșe neevaluate sunt denumite tranșe de capitaluri proprii. Fiecare rating specific determină cât de mult capital și dobândă primește fiecare tranșă.

Tranșa senior cu rating „AAA” este, în general, prima care absoarbe fluxurile de numerar și ultima care absoarbe neplățile ipotecare sau plățile ratate. Ca atare, are fluxul de numerar cel mai previzibil și se consideră, de obicei, că prezintă cel mai mic risc. Pe de altă parte, tranșele cu cea mai mică evaluare primesc de obicei plăți de principal și dobânzi numai după ce toate celelalte tranșe sunt plătite. Mai mult decât atât, acestea sunt, de asemenea, primele în linie care absorb absorbțiile implicite și plățile întârziate. În funcție de cât de răspândită este întreaga structură CDO și în funcție de compoziția împrumutului, tranșa de capitaluri proprii poate deveni, în general, partea „ deșeuri toxice ” a emisiunii.

Investiția în CDO-uri

De obicei, investitorii cu amănuntul nu pot cumpăra un CDO direct. În schimb, acestea sunt achiziționate de către companiile de asigurări, bănci, fonduri de pensii, administratorii de investiții, bănci de investiții și fondurile speculative. Aceste instituții caută să depășească dobânzile plătite din obligațiuni, cum ar fi randamentele Trezoreriei. Cu toate acestea, aceste companii își asumă un nivel suplimentar de risc prin cumpărarea CDO-urilor care însoțește rata suplimentară de rentabilitate.

Desigur, nivelurile de risc adăugate pe care le prezintă CDO-urile ar putea fi compensate în mod adecvat de randamentele mai mari într-un mediu economic stabil. Cu toate acestea, dacă economia intră într-o recesiune, riscul de neplată a creditelor ipotecare care acționează ca garanție pentru CDO-uri poate crește dramatic. Rezultatul poate duce la pierderi pentru investitorii CDO.

Complicații privind compoziția activelor

Pentru a face lucrurile puțin mai complicate, CDO-urile pot fi alcătuite dintr-o colecție de împrumuturi prime, împrumuturi aproape prime (numite împrumuturi Alt.-A ), împrumuturi subprime riscante sau o combinație a celor de mai sus. Aceștia sunt termeni care se referă de obicei la structurile ipotecare.

Dacă un cumpărător al unui CDO consideră că riscul de credit subiacent al împrumuturilor este de calitate investițională, firma ar accepta probabil un randament mai mic, care este doar un randament puțin mai mare decât o trezorerie americană. Instrumentele de creanță cu un risc scăzut de neplată plătesc de obicei o rată a dobânzii mai mică, în timp ce datoriile mai riscante impun o rată mai mare de către investitori pentru a compensa riscul adăugat de neplată.

Cu toate acestea, emitentul CDO poate fi supus presiunii dacă se dovedește că ipotecile subiacente au fost mult mai riscante decât ar dicta randamentul. Faptul că împrumuturile CDO subiacente sunt evaluate corect este unul dintre riscurile ascunse în structurile CDO mai complicate. Cu alte cuvinte, riscul de a investi în CDO-uri poate crește dacă împrumuturile acordate împrumutătorilor nu ar fi fost atât de prime pe cât credeau creditorii inițial.

Alte complicații

În afară de compoziția activelor, alți factori pot determina CDO-urile să fie mai complicate. Pentru început, unele structuri folosesc instrumente derivate de pârghie și de credit care pot păcăli chiar și tranșa senior pentru a nu fi considerate sigure. Aceste structuri pot deveni CDO-uri sintetice, care sunt susținute doar de instrumente financiare derivate și swap – uri de credit implicite între creditori și pe piețele instrumentelor derivate. Un swap de credit implicit este utilizat în esență de cumpărătorii de CDO-uri ca  asigurare  împotriva neplății. Cumpărătorul schimbă riscul neplății CDO prin cumpărarea CDS printr-o companie de asigurări sau alt vânzător CDS în schimbul unei taxe.

Multe CDO-uri se structurează astfel încât garanția subiacentă este fluxurile de numerar de la alte CDO-uri, iar acestea devin structuri cu pârghie. Acest lucru crește nivelul riscului, deoarece analiza garanției subiacente (împrumuturile) poate să nu producă altceva decât informațiile de bază găsite în prospect. Trebuie avut grijă în ceea ce privește modul în care sunt structurate aceste CDO-uri, deoarece dacă sunt restituite prea multe datorii sau datorii prea repede, structura de plată pentru fluxurile de numerar potențiale nu va deține și unii dintre deținătorii de tranșe nu vor primi fluxurile de numerar desemnate. Adăugarea efectului de levier la ecuație va amplifica toate efectele dacă se face o presupunere incorectă.

Cel mai simplu CDO este un „CDO cu structură unică”, care prezintă un risc mai redus, deoarece se bazează de obicei exclusiv pe un singur grup de împrumuturi subiacente. Aceasta face analiza simplă, deoarece este mai ușor să se determine fluxurile de numerar așteptate și probabilitatea de neplată.

consideratii speciale

Piața CDO există deoarece există o piață a investitorilor care sunt dispuși să cumpere tranșe – sau fluxuri de numerar – în ceea ce consideră că vor produce o rentabilitate mai mare a portofoliilor lor de venit fix cu același program de scadență implicit.

Din păcate, poate exista o discrepanță uriașă între riscurile percepute și riscurile reale în investiții. Deși cumpărătorii CDO pot crede că produsul va funcționa așa cum era de așteptat, se pot produce implicite de credit și deseori există foarte puține căi de atac. Poate deveni dificil să dezvolți o poziție de stopare a pierderilor dacă piețele de credit se deteriorează și pierderile din împrumuturi cresc. Într-un astfel de mediu, piața se poate usca, ceea ce înseamnă că nu ar putea exista lichidități. Rezultatul poate duce la investitorii care încearcă să-și vândă pozițiile CDO, doar pentru a descoperi că nu există cumpărători.

CDO-urile vor dispărea vreodată?

Indiferent de ceea ce se întâmplă în economie, CDO-urile pot exista într-o anumită formă, deoarece alternativa poate fi problematică. Dacă împrumuturile nu pot fi împărțite în tranșe, rezultatul final va fi piețele de credit mai strânse , cu rate mai mari de împrumut.

Atâta timp cât există un grup de împrumutați și creditori acolo, veți găsi instituții financiare care sunt dispuse să își asume riscuri asupra unor părți din fluxurile de numerar. Fiecare nou deceniu va aduce probabil noi produse structurate, cu noi provocări pentru investitori și piețe.