Abordarea comparabilă a evaluării capitalurilor proprii

Scopul principal al evaluării capitalurilor proprii este de a estima o valoare pentru o firmă sau titlul acesteia. O ipoteză cheie a oricărei tehnici de valoare fundamentală este că valoarea titlului (în acest caz, o acțiune sau o acțiune) este determinată de elementele fundamentale ale activității subiacente a firmei la sfârșitul zilei. Există trei modele primare de evaluare a capitalului propriu: abordarea fluxului de numerar actualizat (DCF), abordarea costurilor și abordarea comparabilă (sau comparabilă). Modelul comparabil este o abordare relativă de evaluare.

Premisa de bază a abordării comparabile este că valoarea unei acțiuni ar trebui să aibă o oarecare asemănare cu alte acțiuni dintr-o clasă similară. Pentru un stoc, acest lucru poate fi determinat pur și simplu prin compararea unei firme cu rivalii săi cheie sau cel puțin cu acei rivali care operează afaceri similare.  Discrepanțele de valoare între firme similare ar putea reprezenta oportunități. Speranța este că înseamnă că capitalul este subevaluat și poate fi cumpărat și deținut până când valoarea crește. Opusul ar putea fi valabil, ceea ce ar putea reprezenta o oportunitate pentru scurtarea stocului sau poziționarea portofoliului cuiva pentru a profita de o scădere a prețului său.

Chei de luat masa

• Cele trei modele principale de evaluare a capitalurilor proprii sunt fluxul de numerar actualizat (DCF), costul și abordarea comparabilă (sau comparabilă).
• Modelul comparabil este o abordare relativă de evaluare.
• Prima abordare comparabilă primară este cea mai comună și analizează comparabilele de piață pentru o firmă și colegii săi.
• A doua abordare comparabilă privește tranzacțiile de piață în care firme sau divizii similare au fost cumpărate sau achiziționate de alți rivali, firme de capital privat sau alte clase de investitori mari, cu buzunare profunde.

Tipuri de modele Comp

Există două abordări comparabile primare. Primul este cel mai comun și se uită la comparabile de piață pentru o firmă și colegii săi. Multiplii de piață obișnuiți includ următoarele: valoare întreprindere-valoare-vânzări (EV / S), întreprindere multiplă, preț-la-câștiguri (P / E), preț-la-carte (P / B) și preț-la-vânzare fluxul de numerar liber (P / FCF).

Pentru a obține o indicație mai bună a modului în care o firmă se compară cu rivalii, analiștii pot analiza, de asemenea, modul în care se compară nivelurile sale de marjă. De exemplu, un investitor activist ar putea susține argumentul că o companie cu medii sub colegii este coaptă pentru o schimbare și creșterea ulterioară a valorii în cazul în care se produc îmbunătățiri.

A doua abordare comparabilă se referă la tranzacțiile de piață în care firme similare, sau cel puțin divizii similare, au fost cumpărate sau achiziționate de alți rivali, firme de capital privat sau alte clase de investitori mari, cu buzunare profunde. Folosind această abordare, un investitor își poate da seama de valoarea capitalului propriu. Combinat cu utilizarea statisticilor de piață pentru a compara o firmă cu rivalii cheie, multiplele pot fi estimate pentru a ajunge la o estimare rezonabilă a valorii pentru o firmă.

Exemplu de metodă Comp

Abordarea comparabilelor este ilustrată cel mai bine printr-un exemplu. Mai jos este o analiză a celor mai mari și mai diversificate firme chimice care comercializează în SUA

Privind la Eastman Chemical, este clar că este una dintre cele mai mici dintre marile firme diversificate. Datele brute utilizate pentru a compila datele comparabile primare includ cifra brută a întreprinderii, veniturile și cifrele de profit. Cei trei multipli primari sugerează că Eastman se tranzacționează peste media industriei în termeni de EV / venituri și ușor sub media în termeni de P / E, instrumentul cel mai de bază pentru a investiga multiplul pe care piața de valori îl plasează asupra câștigurilor unei firme..

Multiplicul P / FCF al lui Eastman, un multiplu de profit mai nuanțat, care este destinat să analizeze fluxul de numerar gratuit adevărat, eliminând o parte din subiectivitatea raportării câștigurilor, este cu mult sub medie, deși nivelul ridicat pentru produse aeriene și produse chimice (P / FCF din 93.7) pare suspect și poate necesita o ajustare. O parte esențială a unui model de evaluare este de a analiza potențialele valori aberante și de a vedea dacă acestea trebuie reconsiderate sau ignorate direct. Eliminarea multiplului suspect al Air Product plasează media peer la 19,4, ceea ce îl lasă pe Eastman încă sub medie, dar mult mai puțin decât dacă sunt luați în considerare toți multiplii.

Cealaltă considerație este rentabilitatea declarației de venit a lui Eastman în comparație cu cea a rivalilor. Atât marjele sale brute, cât și cele operaționale sunt peste media industriei. În ansamblu, compania arată în mod rezonabil, cel puțin pe baza informațiilor de mai sus. Dar, așa cum este detaliat mai sus, sunt încă necesare alte considerații, cum ar fi o evaluare prin proiecția tendințelor de creștere și profit în următorii câțiva ani și examinarea cu adevărat a detaliilor câștigurilor, fluxului de numerar gratuit și marjelor pentru a vă asigura că sunt corecte și cu adevărat reprezentativ al companiei. Același lucru este valabil pentru fiecare companie individuală care alcătuiește universul comparabil.

Un considerent final este să analizăm tranzacțiile de pe piață. De exemplu, în 2012, DuPont a vândut o mare parte din divizia sa chimică, segmentul său de acoperiri de performanță, către gigantul de capital privat Carlyle Group (NASDAQ: EBITDA.3  Acest multiplu aplicat la Eastman sau, pur și simplu, multiplicând EBITDA Eastman de 1,7 miliarde de dolari în ultimele 12 luni, ar sugera o valoare a întreprinderii de aproape 14 miliarde de dolari, sau puțin sub valoarea actuală a întreprinderii la care firma tranzacționează. Acest lucru ar indica faptul că Eastman este supraevaluat de această valoare, dar așa cum este explicat în secțiunea următoare, este posibil să nu fie cazul.  

Considerații importante

Este important să rețineți că poate fi dificil să găsiți companii și tranzacții cu adevărat comparabile pentru a valorifica un capital propriu. Aceasta este cea mai provocatoare parte a unei analize comparabile. De exemplu, Eastman Chemical a achiziționat rivala Solutia în 2012, într-un efort de a avea mai puține ciclici în operațiunile sale.  Activitatea de acoperire a performanțelor DuPont este extrem de ciclică, deci probabil ar fi trebuit să se vândă la o evaluare mai mică. După cum este detaliat mai sus, multiplul fluxului de numerar gratuit pentru Air Products pare suspect în analiză, ceea ce înseamnă că este necesară o lucrare suplimentară pentru a determina ce ajustări ar trebui făcute.

În plus, utilizarea multiplelor finale și directe poate face o mare diferență într-o analiză. Dacă o firmă crește rapid, o evaluare istorică nu va fi exagerată. Ceea ce contează cel mai mult în evaluare este de a face o estimare rezonabilă a multiplilor de piață viitori. Dacă se preconizează că profiturile vor crește mai repede decât rivalii, valoarea ar trebui să fie mai mare.

De asemenea, este demn de remarcat faptul că, dintre cele trei abordări de evaluare primare, abordarea comparabilă este singurul model relativ. Atât abordarea costurilor, cât și fluxul de numerar actualizat sunt modele absolute și privesc exclusiv compania care este evaluată, ceea ce ar putea ignora factorii importanți ai pieței. Pe de alta parte, piața devalori poate deveni uneori supraevaluat, ceea ce ar face o abordare comparabilă mai puțin semnificativă, înspecial încazul în care Comps sunt supraevaluate.  Din acest motiv, utilizarea celor trei abordări este cea mai bună idee.

Linia de fund

Evaluarea este la fel de mult o artă pe cât este o știință. În loc să ne obsedăm despre ceea ce ar putea fi adevărata cifră în dolari a unei acțiuni, este cel mai valoros să ajungem la un interval de evaluare. De exemplu, dacă o acțiune tranzacționează către capătul inferior sau sub capătul inferior al unui interval determinat, este probabil o valoare bună. Opusul poate fi valabil la final și ar putea indica o oportunitate de scurtcircuitare.