Risc de curs valutar: expunere economică
În epoca actuală de creștere a globalizării și a sporit valută volatilitatea, modificări ale cursurilor de schimb au o influență substanțială asupra operațiunilor și a rentabilității companiilor. Volatilitatea cursului de schimb afectează nu doar multinaționalele și corporațiile mari, ci afectează și întreprinderile mici și mijlocii, inclusiv cele care își desfășoară activitatea doar în țara lor de origine. În timp ce înțelegerea și gestionarea riscului cursului de schimb este un subiect de o importanță evidentă pentru proprietarii de afaceri, investitorii ar trebui, de asemenea, să fie familiarizați cu acesta din cauza impactului uriaș pe care îl poate avea asupra participațiilor lor.
Ce este expunerea economică?
Companiile sunt expuse la trei tipuri de risc cauzate de volatilitatea valutară:
- Expunerea la tranzacții apare din efectul pe care îl au fluctuațiile cursului de schimb asupra obligațiilor unei companii de a efectua sau de a primi plăți exprimate în valută. Acest tip de expunere are o natură pe termen scurt sau mediu.
- Expunerea la conversie rezultă din efectul fluctuațiilor valutare asupra situațiilor financiare consolidate ale unei companii, în special atunci când aceasta are filiale străine. Acest tip de expunere este pe termen mediu pe termen lung.
- Expunerea economică (sau operațională) este mai puțin cunoscută decât cele două anterioare, dar este totuși un risc semnificativ. Acesta este cauzat de efectul fluctuațiilor valutare neașteptate asupra fluxurilor de numerar viitoare ale companiei și a valorii de piață și are o natură pe termen lung. Impactul poate fi substanțial, deoarece modificările neprevăzute ale cursului de schimb pot afecta foarte mult poziția competitivă a unei companii, chiar dacă nu operează și nu vinde în străinătate. De exemplu, un producător de mobilă din SUA care vinde doar la nivel local trebuie să se lupte cu importurile din Asia și Europa, care ar putea deveni mai ieftine și, prin urmare, mai competitive dacă dolarul se consolidează semnificativ.
Rețineți că expunerea economică se ocupă de modificări neașteptate ale cursurilor de schimb – care, prin definiție, sunt imposibil de previzionat – deoarece managementul unei companii își bazează bugetele și previziunile pe anumite ipoteze, ceea ce reprezintă schimbarea așteptată a cursului valutar. În plus, în timp ce expunerea la tranzacții și la conversie poate fi estimată cu exactitate și, prin urmare, acoperită, expunerea economică este dificil de cuantificat cu precizie și, prin urmare, este dificil de acoperit.
Exemplu de expunere economică
Iată un exemplu ipotetic de expunere economică. Luați în considerare un produs farmaceutic mare din SUA, cu filiale și operațiuni în mai multe țări din întreaga lume. Cele mai mari piețe de export ale companiei sunt Europa și Japonia, care împreună reprezintă 40% din veniturile sale anuale. Conducerea a avut în vedere un declin mediu de 3% pentru dolar față de euro și yenul japonez pentru anul în curs și următorii doi ani.
Opinia lor urcantă asupra dolarului s-a bazat pe aspecte precum blocajul recurent al bugetului SUA, precum și pe deficitele de cont curent și fiscal din ce în ce mai mari ale națiunii, pe care se așteptau să le cântărească pe dolarul viitor.
Cu toate acestea, o economie americană care se îmbunătățește rapid a declanșat speculații că Rezerva Federală ar putea fi pregătită să înăsprească politica monetară mult mai devreme decât se aștepta. Dolarul a crescut, ca urmare, și în ultimele luni a câștigat aproximativ 5% față de euro și yen. Perspectivele pentru următorii doi ani sugerează câștiguri suplimentare pentru dolar, întrucât politica monetară din Japonia rămâne foarte stimulativă și economia europeană abia iese din recesiune.
Compania farmaceutică din SUA se confruntă nu doar cu expunerea la tranzacții (datorită vânzărilor sale mari la export) și cu expunerea la traducere (deoarece are filiale la nivel mondial), ci și cu expunerea economică. Amintiți-vă că conducerea se aștepta ca dolarul să scadă cu aproximativ 3% anual față de euro și yeni pe o perioadă de trei ani, dar dolarul verde a câștigat deja 5% față de aceste valute, o variație de opt puncte procentuale și în creștere. Acest lucru va avea în mod evident un efect negativ asupra vânzărilor și fluxurilor de numerar ale companiei. Investitorii pricepuți au acceptat deja provocările cu care se confruntă compania din cauza acestor fluctuații valutare, iar acțiunile au scăzut cu 7% în ultimele luni.
Calculul expunerii
Valoarea unui activ străin sau a fluxului de numerar din străinătate fluctuează odată cu schimbarea cursului de schimb. Din clasa dvs. de statistici 101, ați ști că o analiză de regresie a valorii activului (P) față de rata de schimb spot (S) ar trebui să producă următoarea ecuație de regresie:
Coeficientul de regresie b este o măsură a expunerii economice și măsoară sensibilitatea valorii dolarului activului la cursul de schimb.
Coeficientul de regresie este definit ca raportul dintre covarianța dintre valoarea activului și rata de schimb, la varianța ratei spot. Matematic este definit ca:
b=Cov(P, S)VAr(S)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}b=Var(S)
Exemplu numeric
Un produs farmaceutic din SUA – numiți-l USMed – are o participație de 10% într-o companie europeană în creștere rapidă – să-i spunem EuroMax. USMed este îngrijorat de un potențial declin pe termen lung al euro și, din moment ce dorește să maximizeze valoarea în dolari a acțiunii sale EuroMax, ar dori să-și estimeze expunerea economică.
USMed consideră că posibilitatea unui euro mai puternic sau mai slab este uniformă, adică 50-50. În scenariul puternic al euro, moneda s-ar aprecia la 1,50 față de dolar, ceea ce ar avea un impact negativ asupra EuroMax (deoarece exportă majoritatea produselor sale). Ca rezultat, EuroMax ar avea o valoare de piață de 800 milioane EUR, evaluând acțiunea de 10% a USMed la 80 milioane EUR (sau 120 milioane USD). În scenariul euro slab, moneda ar scădea la 1,25; EuroMax ar avea o valoare de piață de 1,2 miliarde de euro, evaluând acțiunea de 10% a USMed la 120 de milioane de euro (sau 150 de milioane de dolari).
Dacă P reprezintă valoarea pachetului de 10% al USMed în EuroMax în dolari și S reprezintă rata spot euro, atunci covarianța dintre P și S (adică modul în care se mișcă împreună) este:
Cov (P, S) = – 1,875
Var (S) = 0,015625
Expunerea economică a USMed este, prin urmare, negativă de 120 de milioane EUR, ceea ce înseamnă că valoarea pachetului său în EuroMed scade pe măsură ce euro devine mai puternic și crește pe măsură ce euro slăbește.
În acest exemplu, am folosit o posibilitate de 50-50 (a unui euro mai puternic sau mai slab) din motive de simplitate. Cu toate acestea, pot fi utilizate și probabilități diferite, caz în care calculele ar fi o medie ponderată a acestor probabilități.
Ce este expunerea operativă?
Expunerea operațională a unei companii este determinată în primul rând de doi factori:
- Sunt concurențiale sau monopoliste piețele în care compania își obține intrările și își vinde produsele? Expunerea operațională este mai mare dacă fie costurile de intrare ale unei firme, fie prețurile produselor sunt sensibile la fluctuațiile valutare. Dacă atât costurile, cât și prețurile sunt sensibile sau nu la fluctuațiile valutare, aceste efecte se compensează reciproc și reduc expunerea operațională.
- Poate firma să își ajusteze piețele, mixul de produse și sursa de intrări ca răspuns la fluctuațiile valutare? Flexibilitatea, în acest caz, ar indica o expunere de operare mai mică, în timp ce inflexibilitatea ar sugera o expunere de operare mai mare.