Impactul unei curbe de randament inversat
Curba randamentului pe termen se referă la relația dintre ratele dobânzii pe termen scurt și lung ale valorilor mobiliare cu venit fix emise de Trezoreria SUA. O curbă a randamentului inversat apare atunci când ratele dobânzii pe termen scurt depășesc ratele pe termen lung. În circumstanțe normale, curba randamentului nu este inversată, deoarece datoriile cu scadențe mai lungi au de obicei rate mai mari ale dobânzii decât cele pe termen mai scurt.
Dintr-o perspectivă economică, o curbă a randamentului inversat este un eveniment demn de remarcat și neobișnuit, deoarece sugerează că pe termen scurt este mai riscant decât pe termen lung. Mai jos, explicăm acest fenomen rar, discutăm impactul acestuia asupra consumatorilor și investitorilor și vă spunem cum să vă ajustați portofoliul pentru a-l ține cont.
Chei de luat masa
- O curbă a randamentului ilustrează ratele dobânzii la obligațiunile cu scadențe în creștere.
- O curbă a randamentului inversat apare atunci când instrumentele de datorie pe termen scurt au randamente mai mari decât instrumentele pe termen lung cu același profil de risc de credit.
- Curbele randamentului inversat sunt neobișnuite, deoarece datoriile pe termen mai lung ar trebui să prezinte un risc mai mare și rate mai mari ale dobânzii, astfel încât atunci când apar, există implicații pentru consumatori și investitori.
- O curbă a randamentului Trezoreriei inversată este unul dintre cei mai fiabili indicatori principali ai unei recesiuni iminente.
Ratele dobânzii și curbele de randament
De obicei, ratele dobânzii pe termen scurt sunt mai mici decât ratele pe termen lung, astfel încât curba randamentului înclină în sus, reflectând randamente mai mari pentru investițiile pe termen lung. Aceasta este denumită o curbă normală a randamentului. Atunci când spread dintre ratele dobânzilor îngustează pe termen scurt și pe termen lung, curba randamentului începe să se aplatizeze. O curbă de randament plat este adesea observată în timpul tranziției de la o curbă de randament normală la una inversată.
Ce sugerează o curbă de randament inversat?
Din punct de vedere istoric, o curbă a randamentului inversat a fost privită ca un indicator al unei recesiuni economice în așteptare. Atunci când ratele dobânzii pe termen scurt depășesc ratele pe termen lung, sentimentul pieței sugerează că perspectivele pe termen lung sunt slabe și că randamentele oferite de venitul fix pe termen lung vor continua să scadă.
Mai recent, acest punct de vedere a fost pus sub semnul întrebării, deoarece achizițiile externe de valori mobiliare emise de Trezoreria SUA au creat un nivel ridicat și susținut de cerere pentru produse susținute de datoria guvernului SUA. Atunci când investitorii caută în mod agresiv instrumente de creanță, debitorul poate oferi rate mai mici ale dobânzii. Atunci când se întâmplă acest lucru, mulți susțin că legile cererii și ofertei, mai degrabă decât pierderea economică iminentă, sunt cele care permit creditorilor să atragă cumpărători fără a fi nevoiți să plătească rate mai mari ale dobânzii.
Curbele randamentului inversat au fost relativ rare, datorate în mare parte perioadelor mai lungi decât media dintre recesiuni de la începutul anilor ’90. De exemplu, expansiunile economice care au început în martie 1991, noiembrie 2001 și iunie 2009 au fost trei dintre cele patru cele mai lungi expansiuni economice de după al doilea război mondial. În aceste perioade lungi, se pune adesea întrebarea dacă se poate întâmpla din nou o curbă a randamentului inversat.
Ciclurile economice, indiferent de durata lor, au trecut istoric de la creștere la recesiune și au revenit. Curbele randamentului inversat sunt un element esențial al acestor cicluri, care preced fiecare recesiune din 1956. Având în vedere consistența acestui tipar, un randament inversat se va forma probabil din nou dacă expansiunea actuală se estompează în recesiune.
Curbele de randament înclinate în sus sunt o extensie naturală a riscurilor mai mari asociate cu scadențele lungi. Într-o economie în creștere, investitorii cer, de asemenea, randamente mai mari la sfârșitul lung al curbei pentru a compensa costul de oportunitate al investițiilor în obligațiuni față de alte clase de active și pentru a menține un spread acceptabil peste ratele inflației.
Pe măsură ce ciclul economic începe să încetinească, probabil din cauza majorărilor ratei dobânzii de către Banca Federală a Rezervei, panta ascendentă a curbei randamentelor tinde să se aplatizeze pe măsură ce ratele pe termen scurt cresc și randamentele mai lungi rămân stabile sau scad ușor. În acest mediu, investitorii consideră randamentele pe termen lung ca un înlocuitor acceptabil pentru potențialul de randamente mai mici în acțiuni și alte clase de active, care tind să mărească prețurile obligațiunilor și să reducă randamentele.
Formarea unei curbe de randament inversat
În ceea ce privește creșterea iminentă a recesiunii, investitorii tind să cumpere obligațiuni de trezorerie lungi pe baza premisei că oferă un port sigur de piețele de acțiuni în scădere, asigură conservarea capitalului și au potențial de apreciere a valorii pe măsură ce ratele dobânzilor scad. Ca urmare a rotației la scadențe lungi, randamentele pot scădea sub ratele pe termen scurt, formând o curbă a randamentului inversat. Din 1956, acțiunile au atins apogeul de șase ori după începerea unei inversiuni, iar economia a căzut în recesiune în șapte până la 24 de luni.
Începând din 2017, cea mai recentă curbă a randamentului inversat a apărut pentru prima dată în august 2006, întrucât Fed a crescut ratele dobânzii pe termen scurt ca răspuns la supraîncălzirea piețelor de capitaluri imobiliare și ipotecare. Inversia curbei randamentului a precedat vârful Standard & Poor’s 500 în octombrie 2007 cu 14 luni și începutul oficial al recesiunii în decembrie 2007 cu 16 luni. Cu toate acestea, un număr din ce în ce mai mare de perspective economice din 2018 ale firmelor de investiții sugerează că o curbă a randamentului inversat ar putea fi la orizont, citând diferența restrânsă între trezoreriile scurte și cele cu vechime.
Dacă istoria este un precedent, ciclul economic actual va progresa și încetinirea economiei poate deveni în cele din urmă evidentă. Dacă îngrijorările legate de următoarea recesiune cresc până în punctul în care investitorii văd achiziționarea de trezoreri cu vechime ca fiind cea mai bună opțiune pentru portofoliile lor, există o mare probabilitate ca următoarea curbă a randamentului inversat să prindă contur.
Impactul curbei randamentului inversat asupra consumatorilor
Pe lângă impactul său asupra investitorilor, o curbă a randamentului inversat are și un impact asupra consumatorilor. De exemplu, cumpărătorii de locuințe care își finanțează proprietățile cu ipoteci cu rată ajustabilă (ARM) au programe de dobândă care sunt actualizate periodic pe baza ratelor dobânzii pe termen scurt. Atunci când ratele pe termen scurt sunt mai mari decât ratele pe termen lung, plățile pe ARM tind să crească. Când se întâmplă acest lucru, împrumuturile cu rată fixă pot fi mai atractive decât împrumuturile cu rată ajustabilă.
Liniile de credit sunt afectate în mod similar. În ambele cazuri, consumatorii trebuie să dedice o parte mai mare din veniturile lor către deservirea datoriilor existente. Acest lucru reduce veniturile consumabile și are un efect negativ asupra economiei în ansamblu.
Impactul curbei randamentului inversat asupra investitorilor cu venituri fixe
O inversiune a curbei randamentului are cel mai mare impact asupra investitorilor cu venit fix. În circumstanțe normale, investițiile pe termen lung au randamente mai mari; deoarece investitorii își riscă banii pentru perioade mai lungi de timp, sunt recompensați cu plăți mai mari. O curbă inversată elimină prima de risc pentru investițiile pe termen lung, permițând investitorilor să obțină randamente mai bune cu investițiile pe termen scurt.
Când diferența dintre Trezoreria SUA (o investiție fără risc) și alternativele corporative cu risc mai mare este la niveluri minime istorice, este adesea o decizie ușoară să se investească în vehicule cu risc mai mic. În astfel de cazuri, achiziționarea unui titlu garantat de Trezorerie oferă un randament similar cu randamentul obligațiunilor nedorite, al obligațiunilor corporative, al trusturilor de investiții imobiliare (REIT) și al altor instrumente de datorie, dar fără riscul inerent acestor vehicule. Fondurile de pe piața monetară și certificatele de depozit (CD-uri) pot fi, de asemenea, atractive – mai ales atunci când un CD pe un an plătește randamente comparabile cu cele ale unei obligațiuni de trezorerie pe 10 ani.
Impactul curbei randamentului inversat asupra investitorilor de capitaluri proprii
Când curba randamentului se inversează, marjele de profit scad pentru companiile care împrumută numerar la rate pe termen scurt și împrumută la rate pe termen lung, cum ar fi băncile comunitare. De asemenea, fondurile speculative sunt adesea forțate să își asume un risc crescut pentru a atinge nivelul dorit de rentabilitate.
De fapt, un pariu prost pe ratele dobânzii rusești este creditat în mare parte pentru dispariția Long-Term Capital Management, un bine-cunoscut fond de acoperire administrat de comerciantul de obligațiuni John Meriwether.
În ciuda consecințelor lor pentru unele părți, inversiunile curbei randamentului tind să aibă un impact mai mic asupra consumatorilor de bază și a companiilor de asistență medicală, care nu depind de rata dobânzii. Această relație devine clară atunci când o curbă a randamentului inversat precede o recesiune. Când se întâmplă acest lucru, investitorii tind să apeleze la acțiuni defensive, cum ar fi cele din industria alimentară, petrolieră și a tutunului, care sunt adesea mai puțin afectate de recesiunile economiei.
- În 2019, curba randamentului s-a inversat scurt. Semnalele presiunii inflaționiste de pe o piață a muncii strânsă și o serie de majorări ale ratei dobânzii de către Rezerva Federală din 2017 până în 2019 au ridicat așteptările unei recesiuni. Aceste așteptări au condus în cele din urmă Fed să meargă înapoi în creșterea ratei dobânzii. Această inversare a curbei randamentului a semnalat debutul recesiunii în 2020.
- În 2006, curba randamentului a fost inversată în mare parte a anului. Obligațiunile de trezorerie pe termen lung au depășit acțiunile în 2007. În 2008, trezoreriile pe termen lung au crescut în timp ce piața de valori sa prăbușit. În acest caz, Marea Recesiune a sosit și s-a dovedit a fi mai rea decât se aștepta.
- În 1998, curba randamentului s-a inversat scurt. Timp de câteva săptămâni, prețurile obligațiunilor de trezorerie au crescut după neplata datoriilor rusești. Reducerea rapidă a ratelor dobânzii de către Rezerva Federală a contribuit la prevenirea unei recesiuni în Statele Unite. Cu toate acestea, acțiunile Fed ar fi putut contribui la balonul dotcom ulterior .