Fluxuri de numerar reduse față de comparabile

Într-o teorie și practică a evaluării capitalurilor proprii, există în general două abordări de evaluare: fluxurile de numerar actualizate (DCF) și comparabile.

Modelul DCF

Modelul DCF se referă la un grup de abordări care sunt numite și „modele de valoare actuală”. Acestea presupun în mod tradițional că valoarea unui activ este egală cu valoarea actuală a tuturor beneficiilor monetare viitoare. Acest model este ușor de utilizat atunci când viitoarele beneficii în numerar sunt cunoscute sau pot fi cel puțin rezonabil prognozate.

În general, un model DCF necesită următoarele intrări:

• Fluxuri de numerar viitoare
• Orice rată de creștere a fluxurilor de numerar 
• Rata rentabilității cerută (cost de oportunitate), care este folosit ca rată de actualizare

Cele mai frecvente variații ale modelului DCF sunt modelul de  actualizare a dividendelor (DDM)  și modelul  fluxului de numerar liber (FCF)  , care, la rândul său, are două forme:  fluxul de numerar liber în capital propriu (FCFE)  și  fluxul de numerar liber către firmă  Modele FCFF). În DDM, dividendele viitoare reprezintă fluxuri de numerar care sunt actualizate cu o rată de rentabilitate necesară.

Dacă se așteaptă ca companiile să crească plățile dividendelor, acest lucru trebuie modelat și. În plus, la model se adaugă o rată de creștere constantă sau rate de creștere multiple care reprezintă rate de creștere pe termen lung și pe termen scurt.

Metoda comparabile

Metoda comparabilelor folosește rapoarte de la o industrie, grup peer  sau companii similare pentru a estima valoarea de capital a unei companii. Următoarele rapoarte sunt utilizate în cea mai mare parte: raportul preț-câștig ( P / E ), raportul preț-vânzări (P / S) și valoarea întreprinderii în raport cu câștigurile înainte de dobândă, impozitare, amortizare  și amortizare (EV / EBITDA ), care se mai numesc și multipli (din această cauză, metoda comparabilelor este numită și „metoda multiplilor.”) Conceptul predominant din spatele metodei comparabile este legea unui singur preț, care afirmă că activele similare ar trebui să se vândă la un preț similar. Putem reformula acest lucru pentru câștigurile sau profitul companiei: companiile care au venituri și factori similari ar trebui să valoreze cam la fel.

De exemplu, imaginați – vă că doriți să valorifice capitalul propriu al unei companii care opereaza în biroul de imprimare dispozitive de afaceri și trailing-12 luni  (LQ) câștigurile pe acțiune (EPS) este de $ și 0,50. Dacă raportul TTM P / E pentru această industrie este de 18,55x, atunci prin înmulțirea EPS a companiei cu acest multiplu, obținem 9.275 USD (0,5 * 18,55), care poate fi presupus a fi valoarea intrinsecă a stocului comun al companiei.

Ce model să folosiți

Alegerea dintre aceste cicluri economice etc.).

Companii plătitoare de dividende, mature și stabile

Modelul DDM este cel mai bine aplicat pentru companiile publice stabile și maturecare plătesc dividende. De exemplu, BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) și Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) plătesc dividende regulate și pot fi caracterizate ca afaceri stabile și mature.12  Prin urmare, DDM poate fi aplicat pentru a valorifica aceste companii.

Modelul FCF poate fi utilizat pentru a calcula evaluarea companiilor care nu plătesc dividende sau plătesc dividende în mod neregulat. Acest model se aplică și acelor companii cu o rată de creștere a dividendelor care nu surprinde în mod corespunzător ratele de creștere a veniturilor.

Companii cu factori de venituri diferiți

Atunci când o companie evaluată are o sursă de venituri diversificată, metoda fluxului de numerar liber poate fi o abordare mai bună decât metoda comparabilă, pur și simplu pentru că găsirea unei comparații adevărate poate fi problematică. Astăzi există o serie de companii cu capacitate mare, cu factori de venituri diversificate. Această caracteristică face dificilă găsirea unui grup relevant de companii, a unei companii sau chiar a multiplelor din industrie.

De exemplu, atât Canon Inc. (CAJ ), cât și Hewlett-Packard Company (HPQ ) sunt mari producători de mașini de tipărit pentru uz personal și de afaceri. Cu toate acestea, veniturile HP provin și din activitatea de calculatoare.4  HP și Apple sunt ambii concurenți în industria computerelor, dar Apple își obține veniturile în principal din vânzările de smartphone-uri și din magazinul de aplicații încorporat.

Aparent, nici Canon și HP, nici HP și Apple nu pot face parte dintr-un grup de peer pentru a utiliza un multiplu de peer group. 

Evaluarea companiilor private

Nu există o alegere simplă a modelului de evaluare pentru companiile private. Va depinde de maturizarea companiei private și de disponibilitatea intrărilor de model. Pentru o companie stabilă și matură, metoda comparabilă poate fi cea mai bună opțiune.

În general, este foarte complicat să obțineți intrările necesare pentru modelul DCF de la companii private. Beta, care este una dintre intrările cheie pentru o estimare a declarațiilor unei companii private, cel mai bine este estimat folosind versiunile beta firmelor comparabile. Acest lucru face dificilă aplicarea modelului DCF.

Companiile private nu distribuie dividende regulate și, prin urmare, distribuirea viitoare a dividendelor este imprevizibilă. Modelul fluxului de numerar liber nu ar fi, de asemenea, fiabil pentru evaluarea companiilor private relativ noi din cauza incertitudinii ridicate care înconjoară afacerea în sine. Cu toate acestea, în primele etape ale unei companii private cu o rată de creștere ridicată, modelul FCF poate fi o opțiune mai bună pentru evaluarea capitalului propriu. 

Evaluarea companiilor ciclice

Companiile ciclice sunt cele care experimentează o volatilitate ridicată a veniturilor pe baza ciclurilor de afaceri. Acest lucru poate duce la dificultăți în prognozarea câștigurilor viitoare. Prognozarea câștigurilor este o bază pentru modelele DCF (fie că este vorba de model DDM sau FCF). Relația dintre risc și randament implică faptul că riscul crescut va fi contabilizat printr-o rată de actualizare crescută, ceea ce face modelul și mai complicat. Drept urmare, dacă un investitor alege modelul DCF pentru a aprecia o companie ciclică, cel mai probabil va obține rezultate inexacte. Metoda comparabilă poate rezolva mai bine problema ciclicii.

Linia de fund

Un amestec de factori influențează alegerea modelului de evaluare a capitalului propriu pe care să îl alegeți. Niciun model nu este ideal pentru un anumit tip de companie. În mod ideal, ambele modele ar trebui să dea rezultate apropiate, dacă nu la fel. Modelul DCF necesită o precizie ridicată în prognozarea dividendelor viitoare sau a fluxurilor de numerar libere, în timp ce metoda comparabilelor necesită disponibilitatea unui grup echivalent (sau industrie) comparabil, deoarece acest model se bazează pe legea unui singur preț, care afirmă că bunurile ar trebui să se vândă la prețuri similare (astfel, veniturile similare obținute din surse similare ar trebui să aibă un preț similar).