Utilizarea optimă a pârghiei financiare într-o structură de capital corporativ
O companie are nevoie de capital financiar pentru a-și opera afacerea. Pentru majoritatea companiilor, capitalul financiar este strâns prin emiterea de titluri de creanță și prin vânzarea de acțiuni comune. Valoarea datoriei și a capitalului propriu care alcătuiește structura de capital a unei companii are multe implicații de risc și rentabilitate. Prin urmare, conducerea corporativă trebuie să utilizeze un proces amănunțit și prudent pentru stabilirea structurii de capital țintă a unei companii. Structura capitalului este modul în care o firmă își finanțează operațiunile și creșterea utilizând diferite surse de fonduri.
Utilizarea empirică a pârghiei financiare
Pârghia financiară este măsura în care titlurile cu venit fix și acțiunile preferate sunt utilizate în structura de capital a unei companii. Pârghia financiară are valoare datorată scutului de impozitare a dobânziloroferit de legea SUA privind impozitul pe profit. Utilizarea efectului de levier financiar are, de asemenea, valoare atunci când activele achiziționate cu capitalul datoriei câștigă mai mult decât costul datoriei care a fost utilizat pentru finanțarea acestora. În ambele circumstanțe, utilizarea levierului financiar crește profiturile companiei. Acestea fiind spuse, dacă compania nu are venituri impozabile suficiente pentru a proteja sau dacă profiturile sale din exploatare sunt sub o valoare critică, pârghia financiară va reduce valoarea capitalului propriu și, astfel, va reduce valoarea companiei.
Având în vedere importanța structurii de capital a unei companii, primul pas în procesul de luare a deciziilor de capital este ca managementul unei companii să decidă cât de mult capital extern va trebui să strângă pentru a-și opera afacerea. Odată determinată această sumă, conducerea trebuie să examineze piețele financiare pentru a determina termenii în care compania poate strânge capital. Acest pas este crucial pentru proces, deoarece mediul de piață poate reduce capacitatea companiei de a emite titluri de creanță sau acțiuni comune la un nivel sau cost atractiv. Acestea fiind spuse, odată cu răspunsul la aceste întrebări, conducerea unei companii poate concepe politica adecvată privind structura capitalului și poate construi un pachet de instrumente financiare care trebuie vândute investitorilor. Urmând acest proces sistematic, decizia de finanțare a managementului ar trebui să fie implementată în conformitate cu planul său strategic pe termen lung și cu modul în care dorește să crească compania în timp.
Utilizarea pârghiei financiare variază foarte mult în funcție de industrie și de sectorul de afaceri. Există multe sectoare industriale în care companiile operează cu un grad ridicat de pârghie financiară. Magazinele cu amănuntul, companiile aeriene, magazinele alimentare, companiile de utilități și instituțiile bancare sunt exemple clasice. Din păcate, utilizarea excesivă a efectului de levier financiar de către multe companii din aceste sectoare a jucat un rol esențial în forțarea multor dintre acestea să depunăfalimentla capitolul 11. Exemplele includ RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) și Midwest Generation (2012).3 În plus, utilizarea excesivă a efectului delevier financiar afost vinovatul principal care adus la SUA criza financiară între 2007 și 2009. căderea Lehman Brothers (2008) și o serie de alte instituții financiare extrem deîndatorată sunt exemple de bazăale ramificații negative care sunt asociate cu utilizarea unor structuri de capital cu pârghie ridicată.
Prezentare generală a teoremei Modigliani și Miller asupra structurii capitalului corporativ
Studiul structurii de capital optime a unei companiidatează din 1958, când Franco Modigliani și Merton Miller și-au publicat lucrarea câștigătoare a premiului Nobel „Costul capitalului, finanțarea corporativă și teoria investițiilor”. Ca premisă importantă a muncii lor, Modigliani și Miller au ilustrat că, în condițiile în care impozitele pe profit și costurile de primejdie nu sunt prezente în mediul de afaceri, utilizarea pârghiei financiare nu afectează valoarea companiei. Această viziune, cunoscută sub numele de teorema propunerii irelevantei, este una dintre cele mai importante piese de teorie academică publicate vreodată.
Din păcate, teorema irelevanței, la fel ca majoritatea lucrărilor câștigate la Premiul Nobel în economie, necesită câteva ipoteze impracticabile care trebuie acceptate pentru a aplica teoria într-un mediu din lumea reală.În semn de recunoaștere a acestei probleme, Modigliani și Miller și-au extins teorema propunerii de irelevanță pentru a include impactul impozitelor pe profit și impactul potențial al costului de primejdie, în scopul determinării structurii de capital optimă pentru o companie. Lucrarea lor revizuită, cunoscută universal sub numele de Teoria compromiterii structurii capitalului, susține că structura de capital optimă a unei companii ar trebui să fie echilibrul prudent între beneficiile fiscale asociate cu utilizarea capitalului datoriei și costurile asociate cu potențial de faliment pentru companie. Astăzi, premisa teoriei compromisului este fundamentul pe care conducerea corporativă ar trebui să îl folosească pentru a determina structura de capital optimă pentru o companie.
Impactul pârghiei financiare asupra performanței
Poate că cel mai bun mod de a ilustra impactul pozitiv al pârghiei financiare asupra performanței financiare a unei companii este oferind un exemplu simplu. Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un limbaj fundamental popular în măsurarea rentabilității unei afaceri,deoarece compară profitul pecare o companie genereaza intr -un an fiscal cu acționarii bani au investit. La urma urmei, scopul fiecărei afaceri este de a maximiza averea acționarilor, iar ROE este metrica rentabilității investiției acționarilor.
În tabelul de mai jos, a fost generată o declarație de profit și pierdere pentru compania ABC, presupunând o structură de capital care constă din capital de 100%. Capitalul strâns a fost de 50 de milioane de dolari. Deoarece numai capitalul propriu a fost emis pentru a crește această sumă, valoarea totală a capitalului propriu este, de asemenea, de 50 milioane USD. Conform acestui tip de structură, se estimează că ROE-ul companiei se va încadra între 15,6 și 23,4%, în funcție de nivelul câștigurilor înainte de impozitare ale companiei.
În comparație, atunci când structura de capital a Companiei ABC este reproiectată pentru a consta din 50% capital de datorie și 50% capital de capital, ROE-ul companiei crește dramatic până la un interval care se situează între 27,3 și 42,9%.
După cum puteți vedea din tabelul de mai jos, pârghia financiară poate fi utilizată pentru a face performanța unei companii să arate dramatic mai bine decât ceea ce se poate realiza bazându-se doar pe utilizarea finanțării de capitaluri proprii.
Deoarece managementul majorității companiilor se bazează foarte mult pe ROE pentru a măsura performanța, este vital să înțelegem componentele ROE pentru a înțelege mai bine ceea ce transmite metrica.
O metodologie populară pentru calcularea ROE este utilizarea modelului DuPont.În forma sa cea mai simplistă, modelul DuPont stabilește o relație cantitativă între venitul net și capitalul propriu, unde un multiplu mai mare reflectă o performanță mai puternică. Cu toate acestea, modelul DuPont se extinde și la calculul ROE general pentru a include trei dintre părțile sale. Aceste părți includ cifra de afaceri a activelor și multiplicatorul de capitaluri proprii. În consecință, această formulă DuPont extinsă pentru ROE este după cum urmează:
Pe baza acestei ecuații, modelul DuPont ilustrează faptul că ROE-ul unei companii poate fi îmbunătățit doar prin creșterea profitabilității companiei, prin creșterea eficienței operaționale sau prin creșterea pârghiei sale financiare.
Măsurarea riscului de pârghie financiară
Conducerea corporativă tinde să măsoare efectul de levier financiar raporturi de solvabilitate pe termen scurtsunt raportul curent și raportul acid-test. Ambele rapoarte compară activele curente ale companiei cu pasivele sale curente. Cu toate acestea, în timp ce raportul actual oferă o valoare a riscului agregat, raportul acid-test oferă o evaluare mai bună a compoziției activelor curente ale companiei în scopul îndeplinirii obligațiilor sale curente de pasiv, deoarece exclude inventarul din activele circulante.
Ratele de capitalizare sunt, de asemenea, utilizate pentru a măsura efectul de levier financiar. În timp ce se utilizează multe rapoarte de capitalizare în industrie, două dintre cele mai populare valori sunt raportul pe termen lung datorie-capitalizare și raportul total datorie-capitalizare. Utilizarea acestor rapoarte este, de asemenea, foarte importantă pentru măsurarea efectului de levier financiar. Cu toate acestea, este ușor să denaturezi aceste rapoarte dacă conducerea închiriază activele companiei fără a valorifica valoarea activelor datoria pe termen scurt pentru a și finanța atât nevoile de capital pe termen scurt, cât și pe termen lung. Prin urmare, valorile de capitalizare pe termen scurt trebuie, de asemenea, să fie utilizate pentru a efectua o analiză aprofundată a riscurilor.
Ratele de acoperire sunt, de asemenea, utilizate pentru a măsura efectul de levier financiar. Raportul de acoperire a dobânzii, cunoscut și sub numele de raportul ori-dobândă-câștigat, este probabil cel mai cunoscut indicator al riscului. Rata de acoperire a dobânzii este foarte importantă, deoarece indică capacitatea unei companii de a avea suficiente venituri din exploatare înainte de impozitare pentru a acoperi costul sarcinii sale financiare. Raportul fonduri-din-operațiuni-datorii-totale și raportul de funcționare liberă a fluxului de numerar-datorie totală sunt, de asemenea, valori importante ale riscului, care sunt utilizate de managementul corporativ.
Factori luați în considerare în procesul decizional în structura capitalului
Mulți factori cantitativi și calitativi trebuie luați în considerare la stabilirea structurii de capital a unei companii. În primul rând, din punctul de vedere al vânzărilor, o companie care prezintă o activitate de vânzări ridicată și relativ stabilă este într-o poziție mai bună de a utiliza pârghia financiară, în comparație cu o companie care are vânzări mai mici și mai volatile.
În al doilea rând, în ceea ce privește riscul de afaceri, o companie cu un efect de levier operațional mai mic tinde să poată prelua un efect de levier financiar mai mare decât o companie cu un grad ridicat de efect de levier operațional.
În al treilea rând, în ceea ce privește creșterea, companiile cu creștere mai rapidă se vor baza mai mult pe utilizarea pârghiei financiare, deoarece aceste tipuri de companii tind să aibă nevoie de mai mult capital la dispoziția lor decât omologii lor cu creștere lentă.
În al patrulea rând, din punctul de vedere al impozitelor, o companie care se află într-o categorie de impozite mai mare tinde să utilizeze mai multe datorii pentru a profita de avantajele scutului fiscal al dobânzii.
În al cincilea rând, o companie mai puțin profitabilă tinde să utilizeze un levier financiar mai mare, deoarece o companie mai puțin profitabilă nu este de obicei într-o poziție suficient de puternică pentru a-și finanța operațiunile de afaceri din fonduri generate intern.
Decizia privind structura capitalului poate fi abordată, de asemenea, analizând o serie de factori interni și externi. În primul rând, din punctul de vedere al managementului, companiile care sunt conduse de lideri agresivi tind să folosească mai mult efect de levier financiar. În acest sens, scopul lor de a utiliza efectul de levier financiar nu este doar de a spori performanța companiei, ci și de a contribui la asigurarea controlului acestora asupra companiei.
În al doilea rând, când vremurile sunt bune, capitalul poate fi strâns prin emiterea de acțiuni sau obligațiuni. Cu toate acestea, când vremurile sunt rele, furnizorii de capital preferă de obicei o poziție garantată, care, la rândul său, pune mai mult accent pe utilizarea capitalului datoriei. Având în vedere acest lucru, managementul tinde să structureze structura capitalului companiei într-un mod care să ofere flexibilitate în strângerea de capital viitor într-un mediu de piață în continuă schimbare.
Linia de fund
În esență, managementul corporativ utilizează pârghia financiară în primul rând pentru a crește suferinței financiare, poate chiar a falimentului. Având în vedere acest lucru, managementul unei companii ar trebui să ia în considerare riscul de afaceri al companiei, poziția fiscală a companiei, flexibilitatea financiară a structurii de capital a companiei și gradul de agresivitate managerială al companiei atunci când se determină structura de capital optimă.