Introducere în produsele structurate

A fost odată, lumea investițiilor cu amănuntul a fost un loc liniștit, destul de plăcut, în care un grup mic, distins de administratori și administratori de active a conceput portofolii prudente pentru clienții lor cu un nivel ridicat de instrumente de creanță și capitaluri proprii de înaltă calitate. Inovația financiară și creșterea clasei de investitori au schimbat toate acestea.

O inovație care a câștigat tracțiune ca supliment la portofoliile tradiționale de vânzare cu amănuntul și instituționale este clasa de investiții cunoscută în general ca produse structurate. Produsele structurate oferă investitorilor cu amănuntul acces ușor la instrumente derivate. Acest articol oferă o introducere a produselor structurate, cu un accent deosebit pe aplicabilitatea lor în portofolii de vânzare cu amănuntul diversificate.

Chei de luat masa

• Produsele structurate sunt investiții preambalate care includ în mod normal active legate de dobânzi plus unul sau mai multe instrumente derivate.
• Aceste produse pot lua valori mobiliare tradiționale, cum ar fi o obligațiune de tip investițional și pot înlocui caracteristicile obișnuite de plată cu plăți netradiționale.
• Produselor structurate li se poate garanta principalul, care emite returnări la data scadenței.
• Riscurile asociate produselor structurate pot fi destul de complexe – este posibil să nu fie asigurate de FDIC și tind să lipsească de lichiditate.

Ce sunt produsele structurate?

Produsele structurate sunt investiții preambalate care includ în mod normal active legate de dobânzi plus unul sau mai multe instrumente derivate. Ele sunt, în general, legate de un indice sau un coș de valori mobiliare și sunt concepute pentru a facilita obiective de rentabilitate foarte personalizate. Acest lucru se realizează prin preluarea unei garanții tradiționale, cum ar fi oobligațiuneconvențională de tip investițional și înlocuirea caracteristicilor obișnuite de plată – cupoane periodice și principal final – cu plăți netradiționale derivate din performanța unuia sau mai multor active subiacente, mai degrabă decât în numerarul propriu al emitentului curge.

Origini

Unul dintre principalii factori din spatele creării de produse structurate a fost nevoia companiilor de a emite datorii ieftine. Au devenit inițial populare în Europa și au câștigat valută în Statele Unite, unde sunt frecvent oferite ca produse înregistrate la SEC, ceea ce înseamnă că sunt accesibile investitorilor cu amănuntul în același mod ca acțiunile, obligațiunile, fondurile tranzacționate la bursă (ETF), și fonduri mutuale. Abilitatea lor de a oferi expunere personalizată la clase și subclase de active altfel greu accesibile , fac ca produsele structurate să fie utile ca o completare a componentelor tradiționale ale portofoliilor diversificate.

Se intoarce

Emitenții plătesc în mod normal randamentele produselor structurate odată ce acestea ajung la scadență.  Plățile sau randamentele din aceste rezultate ale performanței sunt contingente în sensul că, dacă activele subiacente returnează „x”, atunci produsul structurat plătește „y”. Acest lucru înseamnă că produsele structurate sunt strâns legate de modelele tradiționale de stabilire a prețurilor opțiunilor, deși pot conține și alte categorii de instrumente derivate, cum ar fi swap-uri, forward și futures, precum și caracteristici încorporate care includ participare ascendentă pârghiată sau tampoane negative.

Privind sub glugă

Luați în considerare faptul că o bancă cunoscută emite produse structurate sub formă de note – fiecare cu o valoare nominală nominală de 1.000 USD. Fiecare bancnotă este de fapt un pachet care constă din două componente: o obligațiune cu cupon zero și o opțiune de achiziție pe un instrument de capital subiacent, cum ar fi acțiuni obișnuite sau un ETF care imită un indice popular precum S&P 500. Scadența este de trei ani.

Figura de mai jos reprezintă ceea ce se întâmplă între data emiterii și data scadenței.

Deși mecanismele de stabilire a prețurilor care conduc aceste valori sunt complexe, principiul de bază este destul de simplu. La data emiterii, plătiți suma nominală de 1.000 USD. Această notă este complet protejată de principal, ceea ce înseamnă că veți primi înapoi 1.000 $ la scadență, indiferent de ce se întâmplă cu activul suport. Acest lucru se realizează prin intermediul obligațiunii cu cupon zero care se acumulează din reducerea emisiunii inițiale la valoarea nominală.

Pentru componenta de performanță, activul suport este evaluat ca o opțiune de achiziție europeană și va avea valoare intrinsecă la scadență dacă valoarea sa la acea dată este mai mare decât valoarea sa la emisiune. Dacă este cazul, obțineți acest randament pe bază de unul la unu. Dacă nu, opțiunea expiră fără valoare și nu obțineți nimic mai mare decât rentabilitatea principalului de 1.000 USD.

Dimensiune personalizată

Protecția principală oferă un beneficiu cheie în exemplul de mai sus, dar un investitor poate fi dispus să schimbe o parte sau toată protecția în favoarea unui potențial de performanță mai atractiv. Să vedem un alt exemplu în care investitorul renunță la protecția principală pentru o combinație de caracteristici de performanță mai puternice.

Dacă randamentul activului suport (R  activ ) este pozitiv între zero și 7,5% -ORAȘUL investitorul câștigă dubla randamentul. Deci, în acest caz, investitorul câștigă 15% dacă activul returnează 7,5%. Dacă activul R  este mai mare de 7,5%, rentabilitatea investitorului va fi plafonată la 15%. În cazul în care randamentul activului este negativ, investitorul participă unul la altul dezavantaj, deci nu există un levier negativ. În acest caz, nu există o protecție principală.

Figura de mai jos prezintă curba de plată pentru acest scenariu:

Această strategie ar fi în concordanță cu punctul de vedere al unui investitor ușor urcător – unul care se așteaptă la o performanță pozitivă, dar în general slabă, și caută o rentabilitate mai mare decât ceea ce cred ei că va produce piața.

Nota Curcubeului

Una dintre principalele atracții ale produselor structurate pentru investitorii cu amănuntul este capacitatea de a personaliza o varietate de ipoteze într-un singur instrument. De exemplu, o notă curcubeu este un produs structurat care oferă expunere la mai mult de un activ subiacent.

Produsul lookback este o altă caracteristică populară. Într-un instrument de revizuire, valoarea activului subiacent nu se bazează pe valoarea sa finală la expirare, ci pe o medie a valorilor luate pe durata notei. Aceasta poate fi lunară sau trimestrială. În lumea opțiunilor, aceasta este numită și o opțiune asiatică distincția instrumentului de o opțiune europeană sau americană. Combinarea acestor tipuri de caracteristici poate oferi proprietăți atractive de diversificare.

---

Valoarea activului subiacent într-o caracteristică Lookback se bazează pe o medie a valorilor luate pe durata termenului notei.

O notă curcubeu ar putea obține valoarea performanței din trei active relativ scăzute corelate, cum ar fi  Indicele Russell 3000 al acțiunilor din SUA, Indicele MSCI Pacific Ex-Japan și Indicele Dow-AIG Commodity Futures. Atașarea unei caracteristici de revizuire a acestui produs structurat ar putea reduce și mai mult volatilitatea prin netezirea randamentelor în timp. Atunci când există fluctuații sălbatice ale prețurilor, aceasta poate afecta portofoliul unui investitor. Netezirea se întâmplă pe măsură ce investitorii încearcă să obțină randamente stabile, precum și o anumită predictibilitate în portofoliile lor.

Dar lichiditatea?

Un risc comun asociat produselor structurate este lipsa relativă de lichiditate care vine odată cu caracterul foarte personalizat al investiției. Mai mult, întinderea completă a rentabilităților din caracteristicile complexe de performanță nu este adesea realizată până la scadență. Din acest motiv, produsele structurate tind să fie mai degrabă o decizie de cumpărare și deținere a investițiilor decât un mijloc de a intra și ieși dintr-o poziție cu rapiditate și eficiență.

O inovație semnificativă pentru îmbunătățirea lichidității în anumite tipuri de produse structurate vine sub forma bancnotelor tranzacționate la bursă (ETN), un produs introdus inițial de Barclays Bank în 2006.  Acestea sunt structurate pentru a semăna cu ETF-uri, care sunt instrumente fungibile tranzacționate ca un stoc comun la o bursă de valori mobiliare. Cu toate acestea, ETN-urile sunt diferite de ETF-uri, deoarece acestea constau dintr-un instrument de datorie cu fluxuri de numerar derivate din performanța unui activ suport. ETN-urile oferă, de asemenea, o alternativă la expunerile mai greu accesibile, cum ar fi contractele futures pe mărfuri sau piața bursieră indiană.

Alte riscuri și considerații

Unul dintre cele mai importante lucruri de înțeles despre aceste tipuri de investiții este natura lor complexă – lucru pe care investitorul laic s-ar putea să nu îl înțeleagă neapărat. Pe lângă lichiditate, un alt risc asociat produselor structurate este calitatea creditului emitentului. Deși fluxurile de numerar sunt derivate din alte surse, produsele în sine sunt considerate a fi pasivele instituției financiare emitente. De exemplu, acestea nu sunt de obicei emise prin intermediul unor vehicule terțe la distanță de faliment, așa cum sunt valorile mobiliare garantate cu active.

Marea majoritate a produselor structurate sunt oferite de emitenți cu grad înalt de investiții – în mare parte instituții financiare la nivel mondial mari, care includ Barclays, Deutsche Bank sau JP Morgan Chase. Dar în timpul unei crize financiare, produsele structurate au potențialul de a pierde principalul, similar cu riscurile implicate de opțiuni. Produsele nu trebuie neapărat să fie asigurate de Corporația Federală de Asigurare a Depozitelor (FDIC), ci de emitentul însuși. Dacă compania pleacă are probleme cu lichiditatea sau intră în faliment, investitorii își pot pierde investițiile inițiale. Autoritatea deReglementare aIndustriei Financiare (FINRA) sugerează că firmele ia înconsiderare dacă cumpărătorii de unele sau toate produsele structurate săfie obligate să treacă printr -un proces deverificare similar cu opțiuni decomercianți.

Un alt aspect este transparența prețurilor. Nu există un standard uniform de stabilire a prețurilor, ceea ce face mai dificilă compararea atractivității net-a-prețurilor a ofertelor alternative de produse structurate decât, de exemplu, compararea raporturilor de cheltuieli nete ale diferitelor fonduri mutuale sau comisioane între brokeri-dealeri. Mulți emitenți de produse structurate încorporează prețurile în modelele lor de opțiuni pentru a evita o taxă explicită sau alte cheltuieli pentru investitor. Pe de altă parte, acest lucru înseamnă că investitorul nu poate ști cu siguranță adevărata valoare a costurilor implicite.

Linia de fund

Complexitatea valorilor mobiliare derivate le-a ținut de multă vreme în afara unei reprezentări semnificative în portofoliile tradiționale de vânzare cu amănuntul și în numeroase investiții instituționale. Produsele structurate pot aduce multe beneficii derivate investitorilor care altfel nu ar avea acces la ele. Ca o completare a vehiculelor tradiționale de investiții, produsele structurate au un rol util de jucat în gestionarea modernă a portofoliului.