Evaluarea startup-urilor

Evaluarea afacerii nu este niciodată simplă – pentru nicio companie. Pentru întreprinderile cu venituri sau profituri mici sau deloc și cu un viitor mai mic decât anumite, sarcina de a atribui o evaluare este deosebit de dificilă. Pentru întreprinderile mature, listate public, cu venituri și câștiguri constante, în mod normal, este vorba de o evaluare a acestora ca un multiplu al câștigurilor lor înainte de dobânzi, impozite, amortizare și amortizare (EBITDA) sau pe baza altor multipli specifici industriei. Dar este mult mai greu să apreciezi o nouă întreprindere care nu este listată public și care poate fi la câțiva ani distanță de vânzări.

Chei de luat masa

• Dacă încercați să strângeți capital pentru compania dvs. de start-up sau vă gândiți să puneți bani într-unul, este important să determinați valoarea companiei.
• Companiile nou-înființate se uită adesea la înger sau la investitori pentru a strânge capitalul necesar pentru a-și dezvolta afacerea – dar cum prețuiți o companie nouă?
• Start-up-urile sunt notoriu greu de apreciat cu exactitate, deoarece nu au încă venituri din exploatare sau poate chiar un produs comercializabil și vor cheltui bani pentru a pune lucrurile în funcțiune.
• În timp ce unele abordări, cum ar fi fluxurile de numerar actualizate, pot fi folosite pentru a valorifica atât întreprinderile nou-înființate, cât și firmele consacrate, alte valori cum ar fi costul de duplicat și evaluarea etapă sunt unice pentru noile întreprinderi.

Cost-de-duplicat

După cum sugerează și numele, această abordare implică calcularea cât ar costa construirea unei alte companii la fel ca ea de la zero. Ideea este că un investitor inteligent nu ar plăti mai mult decât ar costa duplicarea. Această abordare va analiza adesea activele fizice pentru a determina valoarea lor justă de piață.

Costul de duplicare al unei afaceri de software, de exemplu, ar putea fi calculat ca fiind costul total al timpului de programare care a trecut pentru proiectarea software-ului său. Pentru un start-up de înaltă tehnologie, ar putea fi costurile până în prezent de cercetare și dezvoltare, protecția brevetelor, dezvoltarea prototipului. Abordarea cost-duplicat este adesea văzută ca un punct de plecare pentru evaluarea startup-urilor, deoarece este destul de obiectivă. La urma urmei, se bazează pe înregistrări de cheltuieli istorice verificabile.

Marea problemă cu această abordare – și fondatorii companiei vor fi de acord aici – este că nu reflectă potențialul viitor al companiei de a genera vânzări, profituri și rentabilitate a investiției. Mai mult, abordarea cost-duplicat nu captează active necorporale, cum ar fi valoarea mărcii, pe care întreprinderea le-ar putea deține chiar și într-un stadiu incipient de dezvoltare. Deoarece, în general, subestimează valoarea întreprinderii, este adesea folosit ca o estimare „lowball” a valorii companiei. Infrastructura fizică și echipamentul companiei pot fi doar o mică componentă a valorii nete reale, atunci când relațiile și capitalul intelectual constituie baza firmei.

Multiplu de piață

Investitorilor de capital de risc le place această abordare, deoarece le oferă o indicație destul de bună despre ceea ce piața este dispusă să plătească pentru o companie. Practic, abordarea multiplă a pieței apreciază compania față de achizițiile recente ale unor companii similare pe piață.

Să presupunem că firmele de software pentru aplicații mobile vând de cinci ori vânzări. Știind ce investitori reali sunt dispuși să plătească pentru software-ul mobil, ați putea utiliza un multiplu de cinci ori ca bază pentru evaluarea riscului aplicațiilor dvs. mobile, în timp ce ajustați multiplul în sus sau în jos pentru a lua în considerare diferitele caracteristici. Dacă compania dvs. de software mobil, să zicem, s-ar afla într-un stadiu mai devreme de dezvoltare decât alte companii comparabile, probabil că ar avea un multiplu mai mic decât cinci, dat fiind că investitorii își asumă mai multe riscuri.

Pentru a valorifica o firmă în fazele de început, trebuie stabilite prognoze extinse pentru a evalua care vor fi vânzările sau câștigurile afacerii odată ce se află în etapele mature de funcționare. Furnizorii de capital vor oferi deseori fonduri întreprinderilor atunci când cred în produsul și modelul de afaceri al companiei, chiar înainte de a genera câștiguri. În timp ce multe corporații consacrate sunt evaluate pe baza câștigurilor, valoarea startup-urilor trebuie adesea determinată pe baza multiplelor de venituri.

Abordarea multiplă a pieței, probabil, oferă estimări de valoare care se apropie de ceea ce investitorii sunt dispuși să plătească. Din păcate, există o problemă: tranzacțiile comparabile de pe piață pot fi foarte greu de găsit. Nu este întotdeauna ușor să găsești companii care fac comparații strânse, mai ales pe piața de start-up-uri. Condițiile de tranzacționare sunt adesea ținute sub acoperire de companiile în fază incipientă, nelistate – cele care reprezintă probabil cele mai apropiate comparații. 

Flux de numerar actualizat (DCF)

Pentru majoritatea startup-urilor – în special pentru cele care încă nu au început să genereze câștiguri – cea mai mare parte a valorii se bazează pe potențialul viitor. Analiza fluxurilor de numerar actualizate reprezintă apoi o abordare importantă de evaluare. DCF implică prognozarea cantității de flux de numerar pe care o va produce compania în viitor și apoi, utilizând o rată așteptată a rentabilității investiției, calcularea valorii acestui flux de numerar. O rată de actualizare mai mare se aplică de obicei la startup-uri, deoarece există un risc ridicat ca compania să nu reușească în mod inevitabil să genereze fluxuri de numerar durabile.

Problema cu DCF este că calitatea DCF depinde de capacitatea analistului de a prognoza condițiile viitoare ale pieței și de a face presupuneri bune cu privire la ratele de creștere pe termen lung. În multe cazuri, proiectarea vânzărilor și a câștigurilor peste câțiva ani devine un joc de ghicit. În plus, valoarea generată de modelele DCF este extrem de sensibilă la rata de rentabilitate așteptată utilizată pentru actualizarea fluxurilor de numerar. Deci, DCF trebuie utilizat cu multă grijă.

Evaluare pe etape

În cele din urmă, există abordarea de evaluare a etapei de dezvoltare, utilizată adesea de către investitorii înger și firmele de capital de risc pentru a veni rapid cu o gamă de valoare brută și gata a valorii companiei. Astfel de valori „de regulă” sunt de obicei stabilite de investitori, în funcție de stadiul dezvoltării comerciale a întreprinderii. Cu cât compania a progresat de-a lungul căii de dezvoltare, cu atât riscul companiei este mai mic și valoarea acestuia este mai mare. Un model de evaluare pe etape ar putea arăta cam așa:

Din nou, intervalele de valori particulare vor varia, în funcție de companie și, bineînțeles, de investitor. Dar, după toate probabilitățile, start-up-urile care nu au altceva decât un plan de afaceri vor obține probabil cele mai mici evaluări de la toți investitorii. Deoarece compania reușește să îndeplinească etapele de dezvoltare, investitorii vor fi dispuși să acorde o valoare mai mare.

Multe firme de capital privat vor utiliza o abordare prin care oferă finanțare suplimentară atunci când firma atinge o etapă dată. De exemplu, runda inițială de finanțare poate fi direcționată către oferirea de salarii angajaților pentru a dezvolta un produs. Odată ce produsul s-a dovedit a fi de succes, se asigură o rundă ulterioară de finanțare pentru producerea în serie și comercializarea invenției. 

Linia de fund

Este extrem de greu să se determine valoarea exactă a unei companii în timp ce se află în faza incipientă, deoarece succesul sau eșecul acesteia rămâne incert. Se spune că evaluarea inițială este mai mult o artă decât o știință. Există mult adevăr în asta. Cu toate acestea, abordările pe care le-am văzut ajută să facă arta puțin mai științifică.