Analiza raportului preț-la-numerar

Multiplii de preț sunt utilizați în mod obișnuit pentru a determina valoarea de capital a unei companii. Simplitatea și simplitatea relativă a acestor metode relative de evaluare le face printre favoritele investitorilor instituționali și de retail.

Valorile preț -câștig, preț-vânzare și preț-contabil sunt de obicei analizate atunci când se compară prețurile diferitelor stocuri pe baza unui standard de evaluare dorit. Pret-a-cash-flow -uri  multiple (P / CF) se încadrează în aceeași categorie de preț valorile de mai sus, deoarece evaluează prețul unei companii de stoc în raport cu cât de mult fluxul de numerar al firmei este generatoare.

Chei de luat masa

• Multipluul preț-flux de numerar măsoară prețul acțiunilor unei companii în raport cu cât de mult generează fluxul de numerar.
• Există mai multe modalități de calcul al fluxului de numerar, dar fluxul de numerar liber este cel mai cuprinzător.
• Pentru a evalua dacă o companie este subevaluată sau supraevaluată pe baza multiplului său preț-flux de numerar, investitorii trebuie să înțeleagă contextul industriei în care își desfășoară activitatea compania.

Calculul raportului P / CF

Multiplii P / CF sunt calculați cu o abordare similară cu cea utilizată în celelalte valori bazate pe preț. P sau prețul este pur și simplu prețul curent al acțiunii. Pentru a evita volatilitatea multiplului, se poate utiliza un preț mediu de 30 sau 60 de zile pentru a obține o valoare mai stabilă, care nu este înclinată de mișcările aleatorii ale pieței. CF sau fluxul de numerar, care se găsește în numitorul raportului, se obține printr-un calcul al fluxurilor de numerar de 12 luni generate de firmă, împărțit la numărul de acțiuni aflate în circulație.

Să presupunem că prețul mediu pe 30 de zile al acțiunii companiei ABC este de 20 USD – în ultimele 12 luni a fost generat un milion de dolari din fluxul de numerar și firma are 200.000 de acțiuni în circulație. Calculând fluxul de numerar pe acțiune, se obține o valoare de 5 USD (sau 1 milion de dolari ÷ 200.000 de acțiuni). După aceea, s-ar împărți 20 USD la 5 USD pentru a obține multiplul de preț necesar.

De asemenea, rețineți că același rezultat ar fi determinat dacă plafonul de piață este împărțit la fluxul total de numerar al firmei. Raportul P / E este un instrument simplu pentru evaluarea unei companii, dar niciun raport unic nu poate spune întreaga poveste.

Diferite tipuri de fluxuri de numerar

Există mai multe abordări pentru calcularea fluxului de numerar. Atunci când se efectuează o analiză comparativă între valorile relative ale firmelor similare, trebuie aplicată o abordare de evaluare consecventă în întregul proces de evaluare.

De exemplu, un analist ar putea calcula fluxul de numerar ca simplă adăugare a cheltuielilor non-numerar, cum ar fi amortizarea și amortizarea la venitul net, în timp ce un alt analist ar putea analiza figura mai cuprinzătoare a fluxului de numerar liber. În plus, o abordare alternativă ar fi simpla însumare a fluxurilor de numerar operaționale, de finanțare și de investiții găsite în situația fluxurilor de numerar.

Deși abordarea fluxului de numerar liber este cea mai intensă în timp, ea produce de obicei cele mai precise rezultate, care pot fi comparate între companii. Fluxurile de numerar gratuite sunt calculate astfel:

FCF = [Câștigurile înainte de impozitul pe dobânzi x (1 – Cota de impozitare) + Deprecierea + Amortizarea – Modificarea capitalului circulant net – Cheltuieli de capital]

Majoritatea acestor intrări pot fi extrase rapid din situațiile financiare ale unei companii. Indiferent de abordarea utilizată, aceasta trebuie să fie consecventă. Atunci când încercăm să evaluăm o companie, aceasta se reduce întotdeauna la determinarea valorii fluxurilor de numerar libere și la reducerea acestora până astăzi.

Analiza valorii relative

Odată calculat raportul P / CF, rezultatul inițial nu dezvăluie de fapt nimic de o importanță mare pentru analist. Similar procedurii ulterioare pentru metodologiile valorii relative – care utilizează multiplii P / E, P / S și P / BV – P / CF calculat trebuie evaluat pe baza unor companii comparabile.

AP / CF din 5 nu dezvăluie de fapt multe informații utile decât dacă se cunoaște industria și stadiul de viață al firmei. O preț-cash-flow- ului liber multiplu scăzut poate fi neatractivă pentru o firmă stabilită de asigurare lent de creștere, dar prezintă o oportunitate de cumparare solidă pentru o mică BioTech de pornire.

Practic, pentru a avea un sens dacă o companie tranzacționează la un preț ieftin față de fluxurile sale de numerar, o listă de comparabile adecvate trebuie să formeze etalonul de comparație.

Avantajele și dezavantajele P / CF

Există mai multe avantaje pe care P / CF le deține față de alți multipli de investiții. Cel mai important – spre deosebire de câștiguri, vânzări și valoarea contabilă – companiile au dificultăți mult mai mari în manipularea fluxului de numerar. În timp ce vânzările și, inevitabil, câștigurile, pot fi manipulate prin practici precum contabilitatea agresivă, iar valoarea contabilă a activelor este victima estimărilor subiective și a metodelor de depreciere, fluxul de numerar este pur și simplu flux de numerar. Este o valoare concretă a cantității de bani aduși de o firmă într-o anumită perioadă.

Multiplii fluxului de numerar oferă, de asemenea, o imagine mai precisă a unei companii. Veniturile, de exemplu, pot fi extrem de mari, dar o marjă brută nesimțită ar șterge beneficiile pozitive ale unui volum mare de vânzări. În mod similar, multiplele câștigurilor sunt adesea dificil de standardizat datorită practicilor contabile variabile între companii. Studiile privind analiza fundamentală au concluzionat că raportul P / CF oferă o indicație fiabilă a rentabilității pe termen lung.

În ciuda numeroaselor sale avantaje, există câteva capcane minore ale raportului P / CF. După cum sa menționat anterior, fluxul de numerar din numitor poate fi calculat în mai multe moduri pentru a reflecta diferite tipuri de fluxuri de numerar. Fluxul de numerar gratuit către deținătorii de capitaluri proprii, de exemplu, este calculat diferit față de fluxul de numerar către părțile interesate, care este diferit de o simplă însumare a diferitelor fluxuri de numerar din situația fluxului de numerar. Pentru a evita orice confuzie, este întotdeauna important să specificați tipul fluxului de numerar care se aplică valorii metrice.

În al doilea rând, ratele P / CF neglijează impactul componentelor non-numerar, cum ar fi veniturile amânate. Deși acest lucru este adesea folosit ca argument împotriva acestui multiplu, elementele non-numerar, cum ar fi veniturile amânate, vor introduce în cele din urmă o componentă de numerar tangibilă sau măsurabilă.

În cele din urmă, similar tuturor tehnicilor de evaluare multiple, raportul P / CF este o abordare „rapidă și murdară” care ar trebui completată cu proceduri de flux de numerar actualizate.

Linia de fund

Analiza valorii unui stoc pe baza fluxului de numerar este similară cu determinarea dacă o acțiune este sub sau supraevaluată pe baza câștigurilor. Un raport P / CF ridicat a indicat faptul că firma specifică tranzacționează la un preț ridicat, dar nu generează suficiente fluxuri de numerar pentru a susține multiplele – uneori acest lucru este OK, în funcție de firmă, industrie și operațiunile sale specifice. Rapoartele prețurilor mai mici sunt, în general, preferate, deoarece pot dezvălui o firmă care generează fluxuri de numerar ample care nu sunt încă luate în considerare în mod corespunzător în prețul curent al acțiunii.

Menținând constanți toți factorii, din perspectiva investiției, este preferat un P / CF mai mic decât un multiplu mai mare. Cu toate acestea, la fel ca toate raporturile fundamentale, o singură valoare nu spune niciodată povestea completă. Întreaga imagine trebuie determinată în mod corespunzător din mai multe unghiuri (rapoarte) pentru a evalua valoarea intrinsecă a unei investiții. Multiplicul P / CF este pur și simplu un alt instrument pe care investitorii ar trebui să îl adauge la repertoriul lor de tehnici de căutare a valorii.