Cum poate afecta M&A o companie

O fuziune sau o achiziție corporativăpoate avea un efect profund asupra perspectivelor de creștere a companiei și a perspectivelor pe termen lung.Însă, deși o achiziție poate transforma compania care o achiziționează literalmente peste noapte, există un fuziuni și achiziții (M&A) în general sunt estimate să aibă mai puțin de 30% șanse de succes. 

În secțiunile de mai jos, discutăm de ce companiile efectuează tranzacții de M&A, motivele eșecurilor acestora și prezentăm câteva exemple de tranzacții de F&A bine cunoscute. Mulți oameni de succes, precum Christine Lagarde, sunt cunoscuți pentru studierea subiectului.

Chei de luat masa

• Companiile vor cumpăra sau vor fuziona cu o altă companie în speranța de a spori creșterea propriei afaceri sau de a apăra concurența, printre alte motive. 
• Dar există riscuri – lucruri care pot duce la o afacere eșuată cu M&A – cum ar fi plata în exces sau incapacitatea de a integra în mod corespunzător cele două companii. 
• M&A poate afecta o companie în mai multe moduri, inclusiv structura capitalului, prețul acțiunilor și perspectivele de creștere viitoare.
• Unele oferte de M&A sunt succese cheie, cum ar fi Gilead Sciences-Pharmasset în 2011, în timp ce altele sunt flops notorii, de exemplu AOL-Time Warner în 2000. 

De ce se angajează companiile în M&A?

Creştere

Multe companii folosesc M&A pentru a-și dezvolta dimensiunile și pentru a-și salta rivalii. în schimb, poate dura ani sau zeci de ani pentru a dubla dimensiunea unei companii prin creșterea organică.

Competiție

Această motivație puternică este principalul motiv pentru care activitatea M&A are loc în cicluri distincte. Dorința de a înregistra o companie cu un portofoliu atractivde active înainte ca un rival să facă acest lucru duce, în general, la o frenezie hrănitoare pe piețele fierbinți. Câteva exemple de activitate frenetică de M&A în sectoare specifice includ dot-com și telecomunicații la sfârșitul anilor 1990, producătorii de mărfuri și energie în 2006-2007 și companiile de biotehnologie în 2012-14.23

Sinergii

De asemenea, companiile fuzionează pentru a profita de sinergii și linia de jos, creșterea câștigurilor pe acțiune și transformarea tranzacției de M&A într-o acreție „ accretivă ”.

Dominaţie

De asemenea, companiile se angajează în M&A pentru a-și domina sectorul. Cu toate acestea, o combinație de doi monștri ar avea drept rezultat un monopol potențial, iar o astfel de tranzacție ar trebui să conducă mănușa unui control intens din partea câinilor de pază și a autorităților de reglementare anticoncurențiale.

Scopuri fiscale

Companiile folosesc, de asemenea, M&A din motive fiscale, deși acest lucru poate fi mai degrabă un motiv implicit decât explicit. De exemplu, din moment ce, până de curând, SUA are cea mai marerată a impozitului pe profit din lume, unele dintre cele mai cunoscute companii americane au apelat la „inversiuni” ale întreprinderilor. 

Această tehnică implică o companie americană care cumpără un concurent străin mai mic și care mută impozitul entității fuzionate în străinătate într-o jurisdicție cu impozite mai mici, pentru a-și reduce substanțial factura fiscală.

De ce nu reușește M&A?

Risc de integrare

În multe cazuri, integrarea operațiunilor a două companii se dovedește a fi o sarcină mult mai dificilă în practică decât părea teoretic. Acest lucru poate duce la faptul că compania combinată nu poate atinge obiectivele dorite în ceea ce privește economiile de costuri din sinergii și economiile de scară. O tranzacție potențial accretivă ar putea, prin urmare, să se dovedească a fi diluantă.

Plată în exces

Dacă compania A este excesiv de optimistă în ceea ce privește perspectivele companiei B – și dorește să prevină o posibilă ofertă pentru B de la un rival – poate oferi o primă foarte substanțială pentru B. Odată ce a achiziționat compania B, cel mai bun scenariu pe care A îl anticipase poate să nu se materializeze. 

De exemplu, un medicament cheie dezvoltat de B se poate dovedi a avea efecte secundare neașteptat de grave, reducându-și semnificativ potențialul de piață. Conducerea companiei A (și acționarii ) poate fi apoi lăsată să verifice faptul că a plătit mult mai mult pentru B decât ceea ce a meritat. O astfel de plată în exces poate constitui un obstacol major pentru performanța financiară viitoare.

Cultura Clash

Tranzacțiile M&A uneori eșuează, deoarece culturile corporative ale potențialilor parteneri sunt atât de diferite. Gândiți-vă la o tehnologie fermă care dobândește un start-up fierbinte pe social media și este posibil să obțineți imaginea.

Efecte M&A

Structura Capitala

Activitatea de M&A are, în mod evident, ramificații pe termen lung pentru compania achizitoare sau entitatea dominantă dintr-o fuziune decât pentru compania țintă dintr-o achiziție sau firma care este inclusă într-o fuziune.

Pentru compania țintă, o tranzacție de M&A oferă acționarilor săi posibilitatea de a încasa o primă semnificativă, mai ales dacă tranzacția este o tranzacție cu numerar total. Dacă achizitorul plătește parțial în numerar și parțial în propriul său stoc, acționarii companiei țintă obțin o participație la dobânditor și, prin urmare, au un interes major în succesul său pe termen lung.

Pentru dobânditor, impactul unei tranzacții de M&A depinde de mărimea tranzacției în raport cu dimensiunea companiei. Cu cât ținta potențială este mai mare, cu atât riscul pentru achizitor este mai mare. O companie poate rezista eșecului unei achiziții de dimensiuni mici, dar eșecul unei achiziții uriașe poate pune în pericol grav succesul său pe termen lung.

Odată ce o tranzacție de M&A s-a încheiat, structura de capital a achizitorului se va schimba, în funcție de modul în care a fost concepută tranzacția de M&A. O tranzacție în numerar va epuiza substanțial deținerile în numerar ale achizitorului. Dar, din moment ce multe companii au rareori datoriilor poate fi justificată de fluxurile de numerar suplimentare contribuite de firma țintă.

Multe tranzacții de M&A sunt, de asemenea, finanțate prin stocul cumpărătorului. Pentru ca un dobânditor să își utilizeze acțiunile ca monedă pentru o achiziție, acțiunile sale trebuie să fie adesea la prețuri superioare, pentru a începe, altfel efectuarea de achiziții ar fi inutil de diluantă. De asemenea, conducerea companiei țintă trebuie, de asemenea, să fie convinsă că acceptarea acțiunilor achizitorului, mai degrabă decât numerar, este o idee bună. Sprijinul din partea companiei țintă pentru o astfel de tranzacție de M&A este mult mai probabil să apară dacă achizitorul este o companie Fortune 500 decât dacă este ABC Widget Co.

Reacția pieței 

Reacția pieței la știrile unei tranzacții de M&A poate fi favorabilă sau nefavorabilă, în funcție de percepția participanților la piață cu privire la meritele tranzacției. În majoritatea cazurilor, acțiunile companiei țintă vor crește la un nivel apropiat de cel al ofertei achizitorului, presupunând, desigur, că oferta reprezintă o primă semnificativă față de prețul de acțiune anterior al țintei. De fapt, acțiunile țintei pot tranzacționa peste prețul ofertei dacă percepția este fie că achizitorul a redus oferta pentru țintă și poate fi forțat să o ridice, fie că compania țintă este suficient de râvnită pentru a atrage o ofertă rivală.

Există situații în care compania țintă poate tranzacționa sub prețul de ofertă anunțat. Acest lucru se întâmplă, în general, atunci când o parte din contraprestația de cumpărare trebuie făcută în acțiunile achizitorului și acțiunile scad atunci când se anunță tranzacția. De exemplu, să presupunem că prețul de achiziție de 25 USD pe acțiune al Targeted XYZ Co. constă din două acțiuni ale unui dobânditor în valoare de 10 USD fiecare și 5 USD în numerar. Dar dacă acțiunile cumpărătorului valorează acum doar 8 USD, Targeted XYZ Co. ar tranzacționa cel mai probabil la 21 USD, nu la 25 USD.

Există o serie de motive pentru care acțiunile unui cumpărător pot scădea atunci când anunță o tranzacție de M&A. Poate că participanții la piață consideră că prețul pentru achiziție este prea abrupt. Sau tranzacția este percepută ca neîmbunătățind EPS (câștigurile pe acțiune). Sau poate investitorii  cred că dobânditorul își asumă prea multe datorii pentru a finanța achiziția.

Perspectivele viitoare de creștere și rentabilitatea unui cumpărător ar trebui în mod ideal să fie îmbunătățite prin achizițiile pe care le realizează. Deoarece o serie de achiziții pot masca deteriorarea activității de bază a unei companii, analiștii și investitorii se concentrează adesea pe rata de creștere „organică” a veniturilor și a marjelor operaționale – ceea ce exclude impactul M&A – pentru o astfel de companie.

În cazurile în care dobânditorul a făcut o ofertă ostilă pentru o companie țintă, conducerea acesteia din urmă poate recomanda acționarilor să respingă tranzacția. Unul dintre cele mai frecvente motive citate pentru o astfel de respingere este acela că conducerea țintei consideră că oferta achizitorului o subevaluează în mod substanțial. Dar o astfel de respingere a unei oferte nesolicitate poate uneori să se întoarcă, după cum demonstrează celebrul caz Yahoo-Microsoft.

La 1 februarie 2008, Microsoft a dezvăluit o ofertă ostilă pentru Yahoo Inc. (YHOO) de 44,6 miliarde de dolari. Oferta Microsoft Corp. (MSFT) de 31 USD pe acțiune Yahoo a constat din jumătate de numerar și jumătate din acțiunile Microsoft și a reprezentat o primă de 62% față de prețul de închidere al Yahoo dinziua precedentă. Cu toate acestea, consiliul de administrație al Yahoo- condus de cofondatorul Jerry Yang – a respins oferta Microsoft, spunând că subevaluează substanțial compania.7 

Din păcate, criza creditului care a cuprins lumea mai târziu în acel an și-a luat efectul asupra acțiunilor Yahoo, ducând la tranzacționarea acțiunilor sub 10 USD până în noiembrie 2008. Drumul ulterior al Yahoo către recuperare a fost unul lung, iar acțiunile au depășit doar oferta originală de 31 USD de la Microsoft. cinci ani și jumătate mai târziu, în septembrie 2013, dar în cele din urmă și-a vândut activitatea principală către Verizon pentru 4,5 miliarde de dolari în 2016.910 

Exemple de M&A

America Online-Time Warner

În ianuarie 2000, America Online – care devenise cel mai mare serviciu online din lume în mai puțin de 15 ani – a anunțat o licitație îndrăzneață de a cumpăra gigantul media Time Warner într-un acord de acțiuni.11  Acțiunile AOL Inc. (AOL) au crescut de 800 de ori de la IPO ul companieiîn 1992, oferindu-i o valoare de piață de 165 miliarde de dolari în momentul în care și-a făcut oferta pentru Time Warner Inc. (TWX).  Cu toate acestea, lucrurile nu au mers exact așa cum se așteptase AOL, deoarece Nasdaq și-a început cursa de doi ani de aproape 80% în martie 2000, iar în ianuarie 2001, AOL a devenit o unitate a Time Warner.14 

Ciocnirea culturii corporative dintre cei doi a fost severă, iar Time Warner a renunțat ulterior la AOL în noiembrie 2009 la o evaluare de aproximativ 3,4 miliarde de dolari, o fracțiune din valoarea de piață a AOL în perioada de glorie.  În 2015, Verizon a cumpărat AOL pentru 4,4 miliarde de dolari.  Acordul inițial de 165 de miliarde de dolari dintre AOL și Time Warner rămâne una dintre cele mai mari (și mai cunoscute) tranzacții de achiziții și achiziții până în prezent.

Gilead Sciences-Pharmasset

În noiembrie 2011, Gilead Sciences (GILD) – cel mai mare producător de medicamente HIV din lume – a anunțat o ofertă de 11 miliarde de dolari pentru Pharmasset, un dezvoltator de tratamente experimentale pentru hepatita C. premium față de prețul său de închidere anterior.16 

Acordul a fost perceput ca unul riscant pentru Gilead, iar acțiunile sale au scăzut cu aproximativ 9% în ziua în care a anunțat tranzacția Pharmasset.  Dar puțini jocuri de noroc corporative au dat roade la fel de spectaculos ca acesta.În decembrie 2013, medicamentul lui Gilead, Sovaldi, a primitaprobarea FDA după ce sa dovedit a fi remarcabil de eficient în tratarea hepatitei C, o afecțiune care afectează 3,2 milioane de americani. 

În timp ce prețul de 84.000 de dolari al Sovaldi pentru un curs de tratament de 12 săptămâni a stârnit unele controverse, până în octombrie 2014, Gilead avea o valoare de piață de 159 miliarde de dolari – o creștere de peste cinci ori față de 31 de miliarde de dolari, la scurt timp după închiderea achiziției Pharmasset.20  Cu toate acestea, lucrurile s-au răcit de atunci, deoarece Gilead are o plafon de piață de 93,5 miliarde de dolari din martie 2020.

ABN Amro-Royal Bank of Scotland 

Această tranzacție de 71 de miliarde de lire sterline (aproximativ 100 de miliarde de dolari) a fost remarcabilă prin faptul că a dus la aproape dispariția a doi dintre cei trei membri ai consorțiului de cumpărare.În 2007, Royal Bank of Scotland, banca belgian-olandeză Fortis și banca spaniolă Banco Santander au câștigat un război de licitație cu Barclays Bank pentru banca olandeză ABN Amro.  Dar, pe măsură ce criza creditului global a început să se intensifice începând din vara anului 2007, prețul plătit de cumpărătorii de trei ori valoarea contabilă a ABN Amro părea o simplă prostie. 

Prețul acțiunilor RBS s-a prăbușit ulterior, iar guvernul britanic a trebuit să intervină cu un ajutor de 46 miliarde de lire sterlineîn 2008 pentru a-l salva.24  Fortis a fost naționalizat de guvernul olandez în 2008, după ce a fost la un pas de faliment.

Linia de fund

Tranzacțiile de M&A pot avea efecte de lungă durată asupra companiilor achizitive. O avalansa de oferte de M & A poate semnala o piață iminentă de sus, în special atunci când acestea implică tranzacții de înregistrare, cum ar fi afacerea AOL Time Warner-2000 sau acordul ABN Amro-RBS din 2007.