Evaluarea companiilor cu venituri negative
Investiția în companii neprofitabile este, în general, o propunere cu risc ridicat și cu recompense ridicate, dar pe care mulți investitori par să fie dispuși să o facă. Pentru ei, posibilitatea de a da peste medicament de succes, sau un miner junior care descoperă o descoperire majoră de minerale, înseamnă că riscul merită să fie luat.
În timp ce sute de companii cotate la bursă raportează pierderi trimestrial după trimestru, o mână dintre ele ar putea continua să obțină un mare succes și să devină nume de uz casnic. Șmecheria, desigur, este identificarea careia dintre aceste firme va reuși să facă saltul la rentabilitate și la statutul de blue-chip.
Cauzele câștigurilor negative
Câștigurile negative – sau pierderile – pot fi cauzate de factori temporari (pe termen scurt sau mediu) sau de dificultăți permanente (pe termen lung).
Problemele temporare pot afecta o singură companie – cum ar fi o întrerupere masivă la unitatea principală de producție – sau întregul sector, cum ar fi companiile de cherestea în timpul prăbușirii locuințelor din SUA în 2008.
Problemele pe termen mai lung pot avea legătură cu schimbările fundamentale ale cererii, datorită schimbării preferințelor consumatorilor (cum ar fi scăderea dramatică a Blackberry în 2013 datorită popularității smartphone-urilor Apple și Samsung) sau a progreselor tehnologice care pot face ca o companie sau un sector să fie produse învechite (cum ar fi producătorii de discuri compacte la începutul anilor 2000).2
Investitorii sunt deseori dispuși să aștepte o recuperare a câștigurilor în companiile cu probleme temporare, dar pot fi mai puțin iertători de problemele pe termen lung. În primul caz, evaluările pentru astfel de companii vor depinde de amploarea problemelor temporare și de cât de lungi pot fi. În ultimul caz, evaluarea fundamentală a unei companii cu o problemă pe termen lung poate reflecta percepția investitorilor că însăși supraviețuirea acesteia poate fi în joc.
Companiile în fază incipientă cu câștiguri negative tind să fie grupate în industrii în care recompensa potențială poate depăși cu mult riscul – cum ar fi tehnologia, biotehnologia și mineritul.
Tehnici de evaluare
Deoarece raporturile preț-câștig (P / E) nu pot fi utilizate pentru a aprecia companiile neprofitabile, trebuie utilizate metode alternative. Aceste metode pot fi directe – cum ar fi fluxul de numerar actualizat (DCF) – sau o evaluare relativă.
Evaluarea relativă utilizează evaluări comparabile (sau „comps”) care se bazează pe multipli, cum ar fi valoarea întreprinderii la EBITDA și prețul la vânzări. Aceste metode de evaluare sunt discutate mai jos:
Fluxuri de numerar reduse (DCF)
DCF încearcă, în esență, să estimeze valoarea actuală a unei companii și a acțiunilor sale, proiectând fluxurile sale de numerar viitoare (FCF) viitoare și „ actualizându le” până în prezent cu o rată adecvată, cum ar fi costul mediu ponderat al capitalului (WACC). Deși DCF este o metodă populară care este utilizată pe scară largă la companiile cu câștiguri negative, problema constă în complexitatea sa. Un investitor sau un analist trebuie să vină cu estimări pentru (a) fluxurile de numerar gratuite ale companiei în perioada prognozată, (b) o valoare terminală pentru a contabiliza fluxurile de numerar dincolo de perioada prognozată și (c) rata de actualizare. O mică modificare a acestor variabile poate afecta în mod semnificativ valoarea estimată a unei companii și a acțiunilor sale.
De exemplu, să presupunem că o companie are un flux de numerar gratuit de 20 de milioane de dolari în anul curent. Previzionați că FCF va crește anual cu 5% în următorii cinci ani și atribuiți un multiplu de valoare terminală de 10 pentru anul FCF de cinci ani de 25,52 milioane de dolari. La o rată de actualizare de 10%, valoarea actualizată a acestor fluxuri de trezorerie (inclusiv valoarea terminală de 255,25 milioane USD) este de 245,66 milioane USD. Dacă compania are 50 de milioane de acțiuni în circulație, fiecare acțiune ar avea o valoare de 245,66 milioane de dolari ÷ 50 milioane de acțiuni = 4,91 USD (pentru a simplifica lucrurile, presupunem că compania nu are datorii în bilanț).
Acum, să schimbăm valoarea terminalului multiplu la 8, iar rata de reducere la 12%. În acest caz, valoarea actuală a fluxurilor de numerar este de 198,61 milioane USD și fiecare acțiune valorează 3,97 USD. Modificarea valorii terminale și a ratei de actualizare a condus la un preț al acțiunilor care a fost cu aproape un dolar sau cu 20% mai mic decât estimarea inițială.
Valoarea întreprinderii la EBITDA
În această metodă, se aplică un multiplu adecvat EBITDA unei companii (câștiguri înainte de dobânzi, impozite, amortizare și amortizare ) pentru a ajunge la o estimare a valorii sale de întreprindere (EV). EV este o măsură a valorii unei companii și, în cea mai simplă formă, este egală cu capitalul propriu plus datoria minus numerar. Avantajul utilizării unei metode de evaluare comparabile ca aceasta este că este mult mai simplă (dacă nu la fel de elegantă) decât metoda DCF. Dezavantajele sunt că nu este la fel de riguros ca DCF și ar trebui să se aibă grijă să se includă numai comparabile adecvate și relevante. În plus, nu poate fi utilizat pentru companiile aflate în stadiu incipient, care sunt încă destul de departe de a raporta EBITDA.
De exemplu, o companie poate înregistra EBITDA de 30 de milioane de dolari într-un anumit an. O analiză a companiilor comparabile relevă faptul că acestea tranzacționează la un multiplu EV-EBITDA mediu de 8. Aplicarea acestui multiplu conferă astfel companiei un EV de 240 milioane USD. Să presupunem că compania are datorii de 30 de milioane de dolari, 10 milioane de dolari în numerar și 50 de milioane de acțiuni în circulație. Prin urmare, valoarea sa de capital este de 220 milioane USD sau 4,40 USD pe acțiune.
Alți multipli
Alți multipli,cum ar fi raportul pret-a-acțiuni, sau preț / vânzări, sunt, deasemenea,folosite în multe cazuri, mai ales companiile detehnologie atunci când merg publice. Twitter ( prețat acțiunile IPO la 26 USD, sau de 12,4 ori vânzările estimate în 2014, de 1,14 miliarde USD.4 În comparație, Facebook (FB ) tranzacționa atunci la un multiplu de vânzări de 11,6 ori, iar LinkedIn (LNKD) tranzacționa la un multiplu de vânzări de 12,2 ori.6
Multipli specifici industriei
Acestea sunt utilizate pentru a valorifica companiile neprofitabile dintr-un anumit sector și sunt deosebit de utile atunci când evaluează firmele aflate în faza incipientă. De exemplu, în sectorul biotehnologiei, deoarece este nevoie de mulți ani și mai multe studii pentru ca un produs să obținăaprobarea FDA, companiile sunt evaluate pe baza locului în care se află în procesul de aprobare (studii clinice de fază I, studii de fază II etc.) ), precum și boala pentru care se dezvoltă tratamentul. Astfel, o companie cu un singur produs care se află în studiile de fază III ca tratament pentru diabet va fi comparată cu alte companii similare pentru a-și face o idee despre evaluarea sa.
Durata neprofitabilității
Pentru o companie matură, un potențial investitor ar trebui să stabilească dacă faza de câștiguri negative este una temporară sau dacă semnalează o tendință descendentă de durată în averile companiei. Dacă compania este o entitate bine gestionată într-o industrie ciclică precum energia sau mărfurile, atunci este probabil ca faza neprofitabilă să fie doar temporară și compania să revină în negru în viitor.
Nu pentru investiții conservatoare
Este nevoie de un salt de credință pentru a pune economiile într-o companie în fază incipientă care poate să nu raporteze profituri de ani de zile. Șansele ca un start-up să se dovedească a fi următorul Google sau Facebook sunt mult mai mici decât șansele că ar putea fi un interpret mediocru în cel mai bun caz și un bust complet în cel mai rău caz. Investiția în companii în stadiu incipient poate fi potrivită pentru investitorii cu o toleranță ridicată la risc, dar rămâneți departe dacă sunteți un investitor foarte conservator.
Evaluarea se potrivește cu recompensa de risc
Evaluarea companiei ar trebui să justifice decizia dvs. de investiție. Dacă stocul apare supraevaluat și există un grad ridicat de incertitudine cu privire la perspectivele sale de afaceri, ar putea fi o investiție foarte riscantă. Riscul investiției într-o companie neprofitabilă ar trebui, de asemenea, să fie mai mult decât compensat de rentabilitatea potențială, ceea ce înseamnă o șansă de a tripla sau de patru ori investiția inițială. Dacă există riscul pierderii 100% a investiției dvs., o rentabilitate potențială în cel mai bun caz de 50% nu este suficientă pentru a justifica riscul.
De asemenea, verificați dacă echipa de management are credibilitatea și abilitatea de a întoarce compania (pentru o entitate matură) sau de a supraveghea dezvoltarea acesteia, prin faza sa de creștere, până la o rentabilitate finală (pentru o companie în stadiu incipient).
Ca parte a unui portofoliu
Atunci când investiți în companii cu câștiguri negative, este foarte recomandată o abordare a portofoliului, deoarece succesul chiar și al unei companii din portofoliu poate fi suficient pentru a compensa eșecul altor câteva participații. Avertismentul de a nu vă pune toate ouăle într-un coș este adecvat în special pentru investiții speculative.
Linia de fund
Investiția în companii cu câștiguri negative este o propunere cu risc ridicat. Cu toate acestea, utilizarea unei metode de evaluare adecvate, cum ar fi DCF sau EV-EBITDA, și respectarea unor garanții de bun simț – cum ar fi evaluarea riscului-recompensă, evaluarea capacității de gestionare și utilizarea unei abordări de portofoliu – poate atenua riscul de a investi în astfel de companii. și face din el un exercițiu plin de satisfacții.