Deceniul pierdut: lecții din criza imobiliară a Japoniei

Care a fost criza imobiliară a „deceniului pierdut” al Japoniei?

Economiile piețelor libere sunt supuse ciclurilor. Ciclurile economice constau în perioade fluctuante de expansiune economică și contracție, măsurate prin produsul intern brut (PIB) al unei națiuni.

Durata ciclurilor economice (perioadele de expansiune vs. contracție) poate varia foarte mult. Măsura tradițională a unei recesiuni economice este de două sau mai multe trimestre consecutive ale scăderii produsului intern brut. Există, de asemenea, depresii economice, care sunt perioade extinse de contracție economică, cum ar fi Marea Depresiune din anii 1930.

Din 1991 până în 2001, Japonia a cunoscut o perioadă de stagnare economică și deflație a prețurilor cunoscută sub numele de „ Deceniul pierdut al Japoniei ”. În timp ce economia japoneză a depășit această perioadă, a făcut-o într-un ritm mult mai lent decât alte națiuni industrializate. În această perioadă, economia japoneză a suferit atât de o criză a creditului, cât și de o capcană de lichiditate.

Înțelegerea crizei imobiliare „Deceniul pierdut” al Japoniei

Deceniul pierdut al Japoniei

Economia Japoniei a fost invidia lumii în anii 1980 – a crescut cu o rată medie anuală (măsurată prin PIB) de 3,89% în anii 1980, comparativ cu 3,07% în Statele Unite.  Dar economia Japoniei a avut probleme în anii ’90.

Din 1991 până în 2003, economia japoneză, măsurată prin PIB, a crescut doar cu 1,14% anual, cu mult sub cea a altor țări industrializate.

Chei de luat masa

• „Deceniul pierdut” al Japoniei a fost o perioadă care a durat între 1991 și 2001, care a cunoscut o mare încetinire a economiei japoneze, care a fost anterior agitată.
• Principalele cauze ale acestei încetiniri economice au fost creșterea ratelor dobânzilor care au stabilit o capcană de lichiditate în același timp în care se desfășura o criză a creditului.
• Principalele lecții pe care economiile le pot lua din „Deceniul pierdut” al Japoniei includ utilizarea fondurilor publice disponibile pentru a restructura bilanțurile băncilor și că uneori teama de inflație poate provoca stagnare.

Bulelejaponeze de capitaluri proprii și imobiliare au izbucnit începând din toamna anului 1989. Valorile capitalurilor proprii au scăzut cu 60% de la sfârșitul anului 1989 până în august 1992,2 în  timp ce valorile terenurilor au scăzut pe parcursul anilor 1990, scăzând cu 70% până în 2001.  (Pentru a citi mai multe despre bule de aer, vezi meltdowns economice: Lăsați – i să ardă sau Stamp – le? și de ce Piața locuințelor bule Pop ).

Greșelile ratei dobânzii ale Băncii Japoniei

În general, este recunoscut faptul că Banca Japoniei (BoJ), banca centrală a Japoniei, a comis mai multe greșeli care ar fi putut adăuga și prelungi efectele negative ale exploziei bulelor de capitaluri proprii și imobiliare.

De exemplu, politica monetară a fost stop-and-go;îngrijorată de inflație și prețurile activelor, Banca Japoniei a pus frâna ofertei de bani la sfârșitul anilor 1980, ceea ce ar fi putut contribui la izbucnirea bulei de capitaluri proprii. Apoi, pe măsură ce valorile capitalurilor proprii au scăzut, BoJ a continuat să crească ratele dobânzii, deoarece a rămas preocupat de aprecierea valorilor imobiliare.

Ratele mai mari ale dobânzii au contribuit la sfârșitul creșterii prețurilor terenurilor, dar au ajutat și economia generală să alunece într-o spirală descendentă.În 1991, pe măsură ce prețurile acțiunilor și terenurilor au scăzut, Banca Japoniei a inversat dramatic cursul și a început să reducă ratele dobânzii.  Dar era prea târziu, o capcană de lichiditate fusese deja stabilită și o criză a creditului se stabilea.

O capcană de lichiditate

O capcană de lichiditate este un scenariu economic în care gospodăriile și investitorii stau în numerar; fie în conturi pe termen scurt, fie literalmente ca numerar la îndemână.

S-ar putea să facă acest lucru din câteva motive: nu au încredere că pot câștiga o rată de rentabilitate mai mare prin investiții, consideră că deflația este la orizont (numerarul va crește în raport cu activele fixe) sau deflația există deja. Toate cele trei motive sunt foarte corelate și, în astfel de circumstanțe, credințele gospodăriei și ale investitorilor devin realitate.

Într-o capcană de lichiditate, ratele scăzute ale dobânzii, ca o chestiune de politică monetară, devin ineficiente. Oamenii și investitorii pur și simplu nu cheltuiesc sau investesc. Ei cred că bunurile și serviciile vor fi mai ieftine mâine, așa că așteaptă să consume și cred că pot obține un randament mai bun, pur și simplu așezându-se pe banii lor decât investindu-i. Rata de actualizare a Băncii Japoniei afost de 0,5% pentru o mare parte a anilor 1990, dar nu a reușit să stimuleze economia japoneză, iar deflația a persistat.  (Pentru mai multe informații, consultați Ce înseamnă deflația pentru investitori? )

Ieșirea dintr-o capcană de lichiditate

Pentru a ieși dintr-o capcană de lichiditate, gospodăriile și întreprinderile trebuie să fie dispuse să cheltuiască și să investească. O modalitate de a-i determina să facă acest lucru este prin politica fiscală. Guvernele pot acorda bani direct consumatorilor prin reduceri ale ratelor de impozitare, emiteri de reduceri fiscale și cheltuieli publice.

Japonia a încercat mai multe măsuri de politică fiscală pentru a ieși din capcana sa de lichiditate, dar se crede în general că aceste măsuri nu au fost executate bine – s-au risipit bani pe proiecte de lucrări publice ineficiente și au fost acordate întreprinderilor în neregulă. Majoritatea economiștilor sunt de acord că pentru ca politica de stimulare fiscală să fie eficientă, banii trebuie alocați eficient. Cu alte cuvinte, lăsați piața să decidă unde să cheltuiască și să investească punând banii direct în mâinile consumatorilor. (Pentru lecturi conexe, consultați Ce este politica fiscală? )

O altă modalitate de a ieși din capcana lichidității este de a „reumfla” economia prin creșterea ofertei reale de bani, spre deosebire de țintirea ratelor nominale ale dobânzii. O bancă centrală poate injecta bani într-o economie fără a lua în considerare o rată a dobânzii țintă stabilită (cum ar fi rata fondurilor alimentate în SUA) prin achiziționarea de obligațiuni de stat în operațiuni de piață deschisă.

Acesta este momentul în care o bancă centrală achiziționează o obligațiune, caz în care o schimbă efectiv în numerar, ceea ce crește oferta de bani. Aceasta este cunoscută sub numele de monetizarea datoriilor. (Trebuie remarcat faptul că operațiunile de piață deschisă sunt, de asemenea, utilizate pentru a atinge și menține ratele dobânzii țintă, dar atunci când o bancă centrală monetizează datoria, o face fără a ține cont de o rată a dobânzii țintă.) (Pentru a afla mai multe, citiți Cum se face băncile centrale injectează bani în economie? )

În 2001, Banca Japoniei a început să vizeze oferta monetară în locul ratelor dobânzilor, ceea ce a contribuit la moderarea deflației și la stimularea creșterii economice.  Cu toate acestea, atunci când o bancă centrală introduce bani în sistemul financiar, băncile rămân cu mai mulți bani la îndemână, dar trebuie să fie și dispuși să împrumute acești bani. Aceasta ne duce la următoarea problemă cu care s-a confruntat Japonia: o criză a creditului.

Credit Crunch

O criză a creditului este un scenariu economic în care băncile au înăsprit cerințele de împrumut și, în cea mai mare parte, nu împrumută.

Este posibil să nu acorde împrumuturi din mai multe motive, inclusiv: 1) necesitatea de a deține rezerve pentru a-și repara bilanțurile după ce au suferit pierderi, ceea ce sa întâmplat băncilor japoneze care investiseră puternic în imobiliare și 2) ar putea exista o retragere generală în ceea ce privește asumarea riscurilor, care s-a întâmplat în Statele Unite în 2007 și 2008, deoarece instituțiile financiare care au suferit inițial pierderi legate de împrumuturile ipotecare subprime s-au retras în toate tipurile de împrumuturi, și-au depreciat bilanțurile și, în general, au căutat să-și reducă nivelul de risc în toate zonele.

Asumarea riscului și împrumuturile calculate sunt sângele vieții unei economii de piață libere. Când capitalul este pus în funcțiune, sunt create locuri de muncă, cheltuielile cresc, eficiența este descoperită (productivitatea crește) și economia crește. Pe de altă parte, atunci când băncile sunt reticente în împrumuturi, economia este dificil să crească.

În același mod în care o capcană de lichiditate duce la deflație, o criză a creditului este, de asemenea, favorabilă deflației, deoarece băncile nu sunt dispuse să acorde împrumuturi și, prin urmare, consumatorii și întreprinderile nu pot cheltui, provocând scăderea prețurilor.

Soluții pentru o criză de credit

Japonia a suferit, de asemenea, de o criză a creditului în anii 1990, iar băncile japoneze au întârziat să înregistreze pierderi. Chiar dacă fondurile publice au fost puse la dispoziția băncilor pentru a-și restructura bilanțurile, acestea nu au reușit să facă acest lucru din cauza fricii de stigmatizare asociată cu dezvăluirea pierderilor ascunse de mult timp și a fricii de a pierde controlul în fața investitorilor străini.  Pentru a ieși dintr-o criză de credit, pierderile bancare trebuie recunoscute, sistemul bancar trebuie să fie transparent și băncile trebuie să câștige încredere în capacitatea lor de a evalua și gestiona riscul.

În mod clar, deflația provoacă o mulțime de probleme. Când prețurile activelor scad, gospodăriile și investitorii acumulează numerar, deoarece numerarul va merita mai mult mâine decât este astăzi. Acest lucru creează o capcană de lichiditate. Atunci când prețurile activelor scad, scade valoarea împrumuturilor garantate, ceea ce duce la pierderi bancare. Când băncile suferă pierderi, încetează împrumuturile, creând o criză a creditului.

De cele mai multe ori, ne gândim la inflație ca la o problemă economică foarte proastă, care poate fi, dar reumflarea unei economii ar putea fi tocmai ceea ce este necesar pentru a evita perioade prelungite de creștere lentă, cum a fost Japonia în anii ’90. (Pentru a afla mai multe despre inflație, consultați Inflația: Ce este inflația? )

Problema este că reumflarea unei economii nu este ușoară, mai ales atunci când băncile nu doresc să împrumute. Notabilul economist american Milton Friedman a sugerat că modalitatea de a evita o capcană de lichiditate este ocolirea intermediarilor financiari și acordarea de bani direct persoanelor fizice pentru a cheltui. Acest lucru este cunoscut sub numele de „bani pentru elicopter”, deoarece teoria este că o bancă centrală ar putea să arunce literalmente bani dintr-un elicopter.  Acest lucru sugerează, de asemenea, că, indiferent de țara în care locuiți, viața este despre a fi în locul potrivit la momentul potrivit.