Înțelegerea riscului de lichiditate
Înainte de criza financiară globală (GFC), riscul de lichiditate nu era pe radarul tuturor. Modelele financiare au omis în mod obișnuit riscul de lichiditate.Însă GFC a determinat o reînnoire pentru a înțelege riscul de lichiditate. Un motiv a fost consensul că criza a inclus o fugă asupra sistemului nedepozitar, bancar alternativ – furnizorii de finanțare pe termen scurt, în special pe piața repo – a retras sistematic lichiditatea. Au făcut acest lucru indirect, dar incontestabil, prin creșterea tunsorilor colaterale.
După GFC, toate instituțiile financiare majore și guvernele sunt extrem de conștiente de riscul ca retragerea lichidității să fie un complice urât în transmiterea șocurilor prin sistem – sau chiar în exacerbarea contagiunii.
Chei de luat masa
- Lichiditatea este cât de ușor poate fi cumpărat sau vândut un activ sau un titlu pe piață și transformat în numerar.
- Există două tipuri diferite de risc de lichiditate: lichiditatea de finanțare și riscul de lichiditate de piață.
- Finanțarea sau riscul de lichiditate al fluxului de numerar este principala preocupare a unui trezorier corporativ care întreabă dacă firma își poate finanța pasivele.
- Riscul de lichiditate al pieței sau al activelor este nelichiditatea activelor sau incapacitatea de a părăsi cu ușurință o poziție.
- Cea mai populară și mai brută măsură a lichidității este spread-ul cerut – un spread scăzut sau restrâns este cerut să fie strâns și tinde să reflecte o piață mai lichidă.
Ce este riscul de lichiditate?
Lichiditatea este un termen folosit pentru a se referi la cât de ușor poate fi cumpărat sau vândut un activ sau o garanție pe piață. Practic descrie cât de repede poate fi convertit ceva în numerar. Există două tipuri diferite de risc de lichiditate. Primul este finanțarea riscului de lichiditate sau de flux de numerar, în timp ce al doilea este riscul de lichiditate de piață, denumit și riscul activ / produs.
Riscul de lichiditate de finanțare
Finanțarea sau riscul de lichiditate al fluxului de numerar este principala preocupare a unui trezorier corporativ care întreabă dacă firma își poate finanța pasivele. Un indicator clasic al riscului de lichiditate al finanțării este raportul curent (active curente / pasive curente) sau, de altfel, raportul rapid. O linie de credit ar fi un atenuant clasic.
Riscul de lichiditate al pieței
Riscul de lichiditate de piață sau de activ este nelichiditatea activelor. Aceasta este incapacitatea de a ieși cu ușurință dintr-o poziție. De exemplu, este posibil să deținem proprietăți imobiliare, însă, din cauza condițiilor de piață proaste, acestea pot fi vândute iminent doar la un preț de vânzare cu foc. Activul are cu siguranță valoare, dar, deoarece cumpărătorii s-au evaporat temporar, valoarea nu poate fi realizată.
Luați în considerare opusul său virtual, o obligațiune a Trezoreriei SUA. Este adevărat, o obligațiune a Trezoreriei SUA este considerată aproape lipsită de riscuri, deoarece puțini își imaginează că guvernul SUA va fi implicit. Dar, în plus, această obligațiune are un risc de lichiditate extrem de scăzut. Proprietarul său poate ieși cu ușurință din poziție la prețul de piață predominant. Pozițiile mici în acțiunile S&P 500 sunt lichide în mod similar. Se pot ieși rapid la prețul pieței. Dar pozițiile din multe alte clase de active, în special în active alternative, nu pot fi ieșite cu ușurință. De fapt, am putea chiar defini active alternative ca fiind cele cu risc ridicat de lichiditate.
Riscul de lichiditate de piață poate fi o funcție a următoarelor:
- Microstructura pieței. Bursele, cum ar fi contractele futures pe mărfuri, sunt de obicei piețe adânci, dar multe piețe fără prescripție medicală (OTC) sunt subțiri.
- Tipul activului. Activele simple sunt mai lichide decât activele complexe. De exemplu, în criză, CDO – urile – CDO 2 sunt note structurate garantate prin tranșe CDO – au devenit în mod special nelichide datorită complexității lor.
- Substituţie. Dacă o poziție poate fi ușor înlocuită cu un alt instrument, costurile de substituție sunt scăzute și lichiditatea tinde să fie mai mare.
- Orizont de timp. Dacă vânzătorul are urgență, acest lucru tinde să exacerbeze riscul de lichiditate. Dacă un vânzător este răbdător, riscul de lichiditate este mai puțin o amenințare.
Rețineți caracteristica comună a ambelor tipuri de risc de lichiditate: într-un sens, ambele implică faptul că nu există suficient timp. Ilichiditatea este în general o problemă care poate fi rezolvată cu mai mult timp.
Măsuri ale riscului de lichiditate al pieței
Există cel puțin trei perspective privind lichiditatea pieței, conform figurii de mai sus. Cea mai populară și mai grosieră măsură este spread-ask spread. Aceasta se numește și lățime. Se spune că o marjă de ofertă mică sau restrânsă este strânsă și tinde să reflecte o piață mai lichidă.
Adâncimea se referă la capacitatea pieței de a absorbi vânzarea sau ieșirea unei poziții. Un investitor individual care vinde acțiuni Apple, de exemplu, nu este susceptibil să investitor instituțional care vinde un bloc mare de acțiuni într-o companie mică de capitalizare va provoca probabil scăderea prețului. În cele din urmă, reziliența se referă la capacitatea pieței de a reveni de la prețuri temporar incorecte.
A rezuma:
- Spreadul ofertă-cerere măsoară lichiditatea în dimensiunea prețului și este o caracteristică a pieței, nu vânzătorul sau poziția vânzătorului. Modelele financiare care încorporează diferența de ofertă-cerere se ajustează pentru lichiditatea exogenă și sunt modele de lichiditate exogene.
- Dimensiunea poziției, în raport cu piața, este o caracteristică a vânzătorului. Modelele care utilizează această măsură de lichiditate în dimensiunea cantității și sunt în general cunoscute sub numele de modele de lichiditate endogene.
- Rezistența măsoară lichiditatea în dimensiunile timpului și astfel de modele sunt rare în prezent.
La o extremă, lichiditatea ridicată a pieței ar fi caracterizată de deținătorul unei poziții mici în raport cu o piață profundă care iese într-o scădere strânsă a cererii de ofertă și o piață foarte rezistentă.
Se spune că o marjă de ofertă mică sau restrânsă este strânsă și tinde să reflecte o piață mai lichidă.
Dar volumul?
Volumul tranzacționării este o măsură populară a lichidității, dar acum este considerat a fi un indicator defectuos. Volumul mare de tranzacționare nu implică neapărat o lichiditate ridicată. Flash Crash din 06 mai 2010, a demonstrat acest lucru cu exemple concrete, dureroase.
În acest caz, potrivit Securities and Exchange Commission (SEC), algoritmii de vânzareintroduceau ordinele în sistem mai repede decât puteau fi executate. Volumul a crescut, dar multe ordine restante nu au fost îndeplinite. Potrivit SEC, „mai ales în perioadele de volatilitate semnificativă,volumul mare de tranzacționare nu este neapărat un indicator fiabil al lichidității pieței”.
Incorporarea riscului de lichiditate
În cazul riscului de lichiditate exogen, o abordare este utilizarea spread-ului bid-ask pentru a ajusta direct valoarea. Vă rugăm să rețineți: modelele de risc sunt diferite de modelele de evaluare și această metodă presupune că există prețuri de ofertă / cerere observabile.
Să ilustrăm cu valoare-la-risc (VAR). Să presupunem că volatilitatea zilnică a unei poziții de 1.000.000 USD este de 1.0%. Poziția are o rentabilitate așteptată pozitivă, denumită și derivă, dar, deoarece orizontul nostru este zilnic, aducem micul nostru randament zilnic așteptat la zero. Aceasta este o practică obișnuită. Deci, lăsați revenirea zilnică așteptată egal cu zero. Dacă randamentele sunt distribuite în mod normal, atunci deviația unilaterală la 5,0% este 1,65. Adică, coada stângă de 5% a distribuției normale este de 1,65 abateri standard la stânga mediei. În Excel, obținem acest rezultat cu = NORM. S. INV (5%) = -1.645.
Valoarea de risc de 95% (VAR) este dată de:
1.000.000 $ * 1.0% volatilitate * 1.65 = 16.500 $
Conform acestor ipoteze, putem spune „doar 1/20 zile (5% din timp) ne așteptăm ca pierderea zilnică să depășească 16.500 USD”. Dar acest lucru nu se ajustează pentru lichiditate.
Să presupunem că poziția se află într-un singur stoc în care prețul cerut este de 20,40 USD și prețul de ofertă este de 19,60 USD, cu un punct de mijloc de 20 USD. În termeni procentuali, spread-ul (%) este:
(20,40 USD – 19,60 USD) ÷ 20 USD = 4,0%
Spreadul complet reprezintă costul unei călătorii dus-întors: cumpărarea și vânzarea stocului. Dar, întrucât suntem interesați de costul lichidității numai dacă trebuie să ieșim (să vindem) poziția, ajustarea lichidității constă în adăugarea unei jumătăți (0,5) a spread-ului. În cazul VaR, avem:
- Costul lichidității (LC) = 0,5 x spread
- VaR ajustat pentru lichiditate (LVaR) = poziție ($) * [-drift (%) + volatilitate * deviate + LC] sau
- VaR ajustat pentru lichiditate (LVaR) = poziția ($) * [-drift (%) + volatilitate * deviază + 0,5 * spread].
În exemplul nostru,
LVaR = 1.000.000 USD * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 USD
În acest fel, ajustarea lichidității crește VaR cu jumătate din spread (1.000.000 USD * 2% = + 20.000 USD).
Linia de fund
Riscul de lichiditate poate fi analizat în riscul de lichiditate de finanțare (flux de numerar) sau de piață (activ). Lichiditatea de finanțare tinde să se manifeste ca un risc de credit sau incapacitatea de a finanța pasivele produce neplată. Riscul de lichiditate de piață se manifestă prin faptul că riscul de piață sau incapacitatea de a vinde un activ îi scade prețul de piață sau, mai rău, face ca prețul pieței să fie indescifrabil. Riscul de lichiditate al pieței este o problemă creată de interacțiunea vânzătorului și a cumpărătorilor de pe piață. Dacă poziția vânzătorului este mare în raport cu piața, acest lucru se numește risc de lichiditate endogen (o caracteristică a vânzătorului). Dacă piața a retras cumpărătorii, acest lucru se numește risc de lichiditate exogen – o caracteristică a pieței, care este o colecție de cumpărători – un indicator tipic aici este un spread anormal de larg cerere de ofertă.
O modalitate obișnuită de a include riscul de lichiditate al pieței într-un model de risc financiar (nu neapărat un model de evaluare) este de a ajusta sau „penaliza” măsura prin adăugarea / scăderea a jumătate a spread-ului ofertă-cerere.