Managementul riscului în finanțe

Ce este managementul riscurilor?

În lumea financiară, gestionarea riscurilor este procesul de identificare, analiză și acceptare sau atenuare a incertitudinii în deciziile de investiții. În esență, gestionarea riscurilor are loc atunci când un investitor sau un administrator de fond analizează și încearcă să cuantifice potențialul de pierderi dintr-o investiție, cum ar fi un pericol moral, și apoi ia acțiunea (sau inacțiunea) adecvată, având în vedere obiectivele investiționale ale fondului și toleranța la risc.

Riscul este inseparabil de rentabilitate. Fiecare investiție implică un anumit grad de risc, care este considerat aproape de zero în cazul unei facturi T americane sau foarte ridicat pentru ceva precum acțiuni de pe piețele emergente sau imobiliare pe piețe puternic inflaționiste. Riscul este cuantificabil atât în ​​termeni absoluți cât și în termeni relativi. O înțelegere solidă a riscului în diferitele sale forme poate ajuta investitorii să înțeleagă mai bine oportunitățile, compromisurile și costurile implicate de diferite abordări de investiții.

Chei de luat masa

• Managementul riscului este procesul de identificare, analiză și acceptare sau atenuare a incertitudinii în deciziile de investiții.
• Riscul este inseparabil de rentabilitatea din lumea investițiilor.
• Există o varietate de tactici pentru a stabili riscul; una dintre cele mai frecvente este deviația standard, o măsură statistică a dispersiei în jurul unei tendințe centrale.
• Beta, cunoscută și sub numele de risc de piață, este o măsură a volatilității sau a riscului sistematic al unui stoc individual în comparație cu întreaga piață.
• Alfa este o măsură a randamentului în exces; managerii de bani care folosesc strategii active pentru a bate piața sunt supuși riscului alfa.

Înțelegerea gestionării riscurilor

Gestionarea riscurilor are loc peste tot în domeniul finanțelor. Apare atunci când un investitor cumpără obligațiuni ale Trezoreriei SUA peste obligațiuni corporative, atunci când un administrator de fond își acoperă expunerea la valută cu instrumente derivate valutare și când o bancă efectuează o verificare a creditului unei persoane fizice înainte de a emite o linie de credit personală. Brokerii utilizează instrumente financiare precum opțiuni și contracte futures, iar administratorii de bani folosesc strategii precum diversificarea portofoliului, alocarea activelor și dimensionarea poziției pentru a atenua sau gestiona eficient riscul.

Gestionarea inadecvată a riscurilor poate duce la consecințe grave pentru companii, persoane fizice și economie. De exemplu, prăbușirea ipotecii subprime din 2007 care a contribuit la declanșarea Marii recesiuni a rezultat din decizii proaste de gestionare a riscurilor, cum ar fi creditorii care au extins ipotecile persoanelor cu un credit slab; firmele de investiții care au cumpărat, ambalat și revândut aceste ipoteci; și fonduri care au investit excesiv în valorile mobiliare reambalate, dar totuși riscante, garantate ipotecar (MBS).

Cum funcționează gestionarea riscurilor

Tindem să ne gândim la „risc” în termeni predominant negativi. Cu toate acestea, în lumea investițiilor, riscul este necesar și inseparabil de performanța dorită.

O definiție comună a riscului investițional este o abatere de la un rezultat așteptat. Putem exprima această abatere în termeni absoluți sau în raport cu altceva, cum ar fi un reper de piață.

Deși această abatere poate fi pozitivă sau negativă, profesioniștii în investiții acceptă în general ideea că o astfel de abatere implică un anumit grad al rezultatului dorit pentru investițiile dvs. Astfel, pentru a obține randamente mai mari, se așteaptă să accepte riscul mai mare. De asemenea, este o idee general acceptată că riscul crescut vine sub forma unei volatilități crescute. În timp ce profesioniștii în investiții caută în mod constant – și găsesc ocazional – modalități de a reduce o astfel de volatilitate, nu există un acord clar între aceștia cu privire la modul în care se face cel mai bine.

Câtă volatilitate ar trebui să accepte un investitor depinde în totalitate de toleranța investitorului individual față de risc sau, în cazul unui profesionist în investiții, de câtă toleranță permit obiectivele lor de investiții. Una dintre cele mai frecvent utilizate valori de risc absolut este deviația standard, o măsură statistică a dispersiei în jurul unei tendințe centrale. Vă uitați la randamentul mediu al unei investiții și apoi găsiți abaterea standard medie a acesteia în aceeași perioadă de timp. Distribuțiile normale (curba familiară în formă de clopot) dictează că rentabilitatea așteptată a investiției va fi probabil o abatere standard față de media 67% din timp și două abateri standard față de abaterea medie 95% din timp. Acest lucru îi ajută pe investitori să evalueze numeric riscul. Dacă cred că pot tolera riscul, financiar și emoțional, investesc.

Exemplu

De exemplu, pe o perioadă de 15 ani, de la 1 august 1992 până la 31 iulie 2007, randamentul total anual mediu al S&P 500 a  fost de 10,7%. Acest număr dezvăluie ce s-a întâmplat pentru întreaga perioadă, dar nu spune ce s-a întâmplat pe parcurs. Abaterea standard medie a S&P 500 pentru aceeași perioadă a fost de 13,5%. Aceasta este diferența dintre randamentul mediu și randamentul real în majoritatea punctelor date pe parcursul perioadei de 15 ani.

Atunci când se aplică modelul curbei clopotului, orice rezultat dat ar trebui să se încadreze într-o abatere standard a mediei aproximativ 67% din timp și în două abateri standard aproximativ 95% din timp. Astfel, un investitor S&P 500 s-ar putea aștepta ca rentabilitatea, în orice moment dat în această perioadă, să fie de 10,7% plus sau minus deviația standard de 13,5% aproximativ 67% din timp; el poate presupune, de asemenea, o creștere sau scădere de 27% (două abateri standard) cu 95% din timp. Dacă își poate permite pierderea, el investește.

Managementul riscurilor și psihologie

Deși aceste informații pot fi utile, nu abordează pe deplin problemele de risc ale unui investitor. Domeniul finanțării comportamentale a contribuit cu un element important la ecuația riscului, demonstrând asimetrie între modul în care oamenii privesc câștigurile și pierderile. În limbajul teoriei perspectivelor, un domeniu al finanțării comportamentale introdus de Amos Tversky și Daniel Kahneman în 1979, investitorii prezintă aversiune față de pierderi. Tversky și Kahneman au documentat că investitorii pun aproximativ două ori greutatea durerii asociate cu o pierdere decât sentimentul bun asociat cu un profit.

Adesea, ceea ce doresc cu adevărat să știe investitorii nu este doar cât de mult deviază un activ de la rezultatul scontat, ci cât de rău arată lucrurile în jos pe coada din stânga a curbei de distribuție. Value at risk (VAR) încearcă să ofere un răspuns la această întrebare. Ideea din spatele VAR este de a cuantifica cât de mare ar putea fi o pierdere din investiție cu un anumit nivel de încredere pe o perioadă definită. De exemplu, următoarea afirmație ar fi un exemplu de VAR: „Cu un nivel de încredere de aproximativ 95%, cel mai mult pe care îl veți pierde din această investiție de 1.000 USD pe un orizont de timp de doi ani este de 200 USD”. Nivelul de încredere este o declarație de probabilitate bazată pe caracteristicile statistice ale investiției și forma curbei de distribuție a acesteia. 

Desigur, chiar și o măsură ca VAR nu garantează că 5% din timp va fi mult mai rău. Dezamăgiri spectaculoase, precum cea care a lovit fondul speculativ Managementul capitalului pe termen lung în 1998, ne amintesc că pot apărea așa-numitele „evenimente anterioare”. În cazul LTCM, evenimentul neobișnuit a fost nerespectarea de către guvernul rus a obligațiilor sale restante de datorie suverană, un eveniment care amenința să falimenteze fondul de acoperire, care avea poziții foarte pârghiate în valoare de peste 1 trilion de dolari; dacă ar fi trecut sub, ar fi putut prăbuși sistemul financiar global. Guvernul SUA a creat un fond de împrumut de 3,65 miliarde de dolari pentru a acoperi pierderile LTCM, ceea ce a permis companiei să supraviețuiască volatilității pieței și să lichideze în mod ordonat la începutul anului 2000.

Managementul riscurilor beta și pasiv

O altă măsură a riscului orientată către tendințele comportamentale este o retragere, care se referă la orice perioadă în care randamentul unui activ este negativ față de un punctaj ridicat anterior. În măsurarea tragerii, încercăm să abordăm trei lucruri:

• magnitudinea fiecărei perioade negative (cât de rea)
• durata fiecăruia (cât timp)
• frecvența (cât de des)

De exemplu, pe lângă faptul că dorim să știm dacă un fond mutual a depășit S&P 500, vrem să știm și cât de riscant a fost. O măsură pentru aceasta este beta (cunoscută sub numele de „risc de piață”), bazată pe proprietatea statistică a covarianței. Un beta mai mare de 1 indică un risc mai mare decât piața și invers.

Beta ne ajută să înțelegem conceptele de risc pasiv și activ. Graficul de mai jos prezintă o serie temporală de randamente (fiecare punct de date etichetat „+”) pentru un anumit portofoliu R (p) versus randamentul pieței R (m). Randamentele sunt ajustate în numerar, deci punctul în care axele x și y se intersectează este randamentul echivalent în numerar. Tragerea unei linii de potrivire optimă prin punctele de date ne permite să cuantificăm riscul pasiv (beta) și riscul activ (alfa).

Gradientul liniei este beta-ul său. De exemplu, un gradient de 1,0 indică faptul că pentru fiecare creștere a unității a randamentului pieței, randamentul portofoliului crește, de asemenea, cu o unitate. Un manager de bani care folosește o strategie de management pasiv poate încerca să crească rentabilitatea portofoliului asumând mai mult risc de piață (adică un beta mai mare de 1) sau alternativ să scadă riscul portofoliului (și rentabilitatea) prin reducerea portofoliului beta sub unul.

Managementul riscurilor alfa și activ

Dacă nivelul riscului de piață sau al riscului sistematic ar fi singurul factor de influență, atunci rentabilitatea unui portofoliu ar fi întotdeauna egală cu rentabilitatea de piață ajustată beta. Desigur, acest lucru nu este cazul: randamentele variază din cauza unui număr de factori care nu au legătură cu riscul de piață. Managerii de investiții care urmează o strategie activă își asumă alte riscuri pentru a obține randamente excesive față de performanța pieței. Strategiile active includ tactici care valorifică stocul, selectarea sectorului sau a țărilor, analiza fundamentală, dimensionarea poziției și analiza tehnică.

Managerii activi sunt în căutarea unui alfa, măsura excesului de rentabilitate. În exemplul nostru de diagramă de mai sus, alfa este cantitatea de rentabilitate a portofoliului care nu este explicată de beta, reprezentată ca distanța dintre intersecția axelor x și y și a intersecției axei y, care poate fi pozitivă sau negativă. În căutarea unor randamente excesive, managerii activi expun investitorii la riscul alfa, riscul ca rezultatul pariurilor lor să se dovedească mai degrabă negativ decât pozitiv. De exemplu, un administrator de fond poate crede că sectorul energetic va depăși performanța S&P 500 și va crește ponderea portofoliului său în acest sector. În cazul în care evoluțiile economice neașteptate determină scăderea bruscă a stocurilor de energie, managerul va avea probabil performanțe inferioare valorii de referință, un exemplu de risc alfa.

Costul riscului

În general, cu cât un fond activ și administratorii săi se arată capabili să genereze alfa, cu atât vor fi mai mari comisioanele pe care vor tinde să le perceapă investitorilor pentru expunerea la acele strategii cu alfa mai ridicat. Pentru un vehicul pur pasiv, cum ar fi un fond index sau un fond tranzacționat la bursă (ETF), este probabil să plătiți între 1 și 10 puncte de bază (bps) în comisioane anuale de gestionare, în timp ce pentru un fond de acoperire cu octanie mare care utilizează strategii comerciale complexe implicând angajamente de capital ridicate și costuri de tranzacție, un investitor ar trebui să plătească 200 de puncte de bază în comisioane anuale, plus să dea înapoi 20% din profit managerului.

Diferența de stabilire a prețurilor între strategiile pasive și active (sau riscul beta și respectiv riscul alfa) încurajează mulți investitori să încerce să separe aceste riscuri (de exemplu, să plătească taxe mai mici pentru riscul beta asumat și să își concentreze expunerile mai scumpe la oportunități alfa definite în mod specific). Acest lucru este cunoscut popular ca alfa portabil, ideea că componenta alfa a unui randament total este separată de componenta beta.

De exemplu, un administrator de fond poate pretinde că are o strategie activă de rotație a sectorului pentru a depăși S&P 500 și poate prezenta, ca dovadă, un istoric al depășirii indicelui cu 1,5% pe o bază anuală medie. Pentru investitor, acel 1,5% din excesul de rentabilitate este valoarea managerului, alfa, iar investitorul este dispus să plătească comisioane mai mari pentru a-l obține. Restul randamentului total, ceea ce a câștigat S&P 500 în sine, nu are nicio legătură cu capacitatea unică a managerului. Strategiile portabile alfa utilizează instrumente derivate și alte instrumente pentru a rafina modul în care obțin și plătesc componentele alfa și beta ale expunerii lor.