De ce notele structurate nu ar putea fi potrivite pentru dvs

Pentru investitorul obișnuit, notele structurate par să aibă un sens perfect. Băncile de investiții promovează bancnotele structurate ca fiind vehiculul ideal pentru a vă ajuta să beneficiați de performanțe excelente pe piața bursieră, protejându-vă simultan de performanțe slabe pe piață.

Cine nu și-ar dori potențialul de creștere cu protecție împotriva dezavantajului? Cu toate acestea, băncile de investiții (care sunt, în multe privințe, doar mașini de vânzare și marketing dedicate separării dvs. de banii dvs.) nu dezvăluie că costul acestei protecții depășește de obicei beneficiile. Dar acesta nu este singurul risc de investiție pe care îl asumați cu note structurate. Să aruncăm o privire mai atentă asupra acestor investiții.

Chei de luat masa

• Băncile de investiții emit bancnote structurate, care sunt obligații de creanță cu o componentă derivată încorporată.
• Valoarea instrumentului derivat este derivată dintr-un activ subiacent sau grup de active, cunoscut și sub numele de reper.
• Băncile de investiții susțin că bancnotele structurate oferă diversificare a activelor, capacitatea de a beneficia de performanțele pieței bursiere și protecția contra dezavantajelor.
• Un dezavantaj major al notelor structurate este că investitorul trebuie să își asume un risc de credit semnificativ în cazul în care banca de investiții emitentă își pierde obligațiile, așa cum a fost cazul colapsului Lehman Brothers în 2008.
• Riscul de apel, lipsa de lichiditate și prețurile inexacte sunt alte dezavantaje ale notelor structurate.

Ce este o notă structurată?

O bancă structurată este o obligație de creanță – practic ca un IOU de la banca de investiții emitentă – cu o componentă derivată încorporată. Cu alte cuvinte, investește în active prin instrumente derivate. O obligațiune pe cinci ani cu un contract de opțiuni este un exemplu de tip de bancnotă structurată.

O bancnotă structurată poate urmări un coș de acțiuni, un singur stoc, un indice de capitaluri proprii, mărfuri, valute, rate ale dobânzii și multe altele. De exemplu, puteți avea o notă structurată care să-și obțină performanța din indicele S&P 500, indicele S&P Emerging Market Cores sau ambele. Combinațiile sunt aproape nelimitate, atâta timp cât se potrivesc conceptului: să beneficieze de potențialul de creștere al activului, limitând totodată expunerea la dezavantajul acestuia. Dacă băncile de investiții o pot vinde, vor face aproape orice cocktail pe care îl puteți visa.

Care sunt avantajele notelor structurate?

Băncile de investiții fac publicitate că bancnotele structurate vă permit să diversificați anumite produse de investiții și tipuri de garanții, pe lângă furnizarea diversificării generale a activelor. Sper că nimeni nu crede că acest lucru are sens pentru că nu. Există o diversificare excesivă și există o diversificare inutilă. Notele structurate sunt acestea din urmă.

De asemenea, băncile de investiții promovează adesea că notele structurate vă permit să accesați clase de active disponibile doar instituțiilor sau greu de accesat de către investitorul mediu. Dar în mediul de investiții de astăzi, este ușor să investiți în aproape orice prin intermediul fondurilor mutuale, fondurilor tranzacționate la bursă (ETF), bancnotelor tranzacționate la bursă (ETN) și multe altele. În plus, credeți că investiția într-un pachet complex de instrumente derivate (note structurate) este considerată ușor de accesat?

Singurul avantaj care are sens este că notele structurate pot avea plăți și expuneri personalizate. Unele note promovează o rentabilitate a investiției cu un risc principal mic sau deloc. Alte note oferă o rentabilitate ridicată pe piețele legate de gamă cu sau fără protecții principale. Cu toate acestea, alte note prezintă alternative pentru generarea de randamente mai mari într-un mediu cu randament redus. Indiferent de fantezie, instrumentele derivate permit notelor structurate să se alinieze la orice previziune economică sau de piață.

În plus, pârghia inerentă permite rentabilitățile instrumentului derivat să fie mai mari sau mai mici decât activul său  suport. Desigur, trebuie să existe compromisuri, deoarece adăugarea unui beneficiu într-un singur loc trebuie să scadă beneficiul în altă parte. După cum știți fără îndoială, nu există un prânz gratuit. Și dacă ar exista așa ceva, băncile de investiții cu siguranță nu v-ar împărtăși cu dvs.

Care sunt dezavantajele notelor structurate?

Risc de credit

Dacă investiți într-o bancnotă structurată, atunci aveți intenția de a o menține până la scadență. Teoretic, sună bine, dar ați cercetat bonitatea emitentului bancnotelor? Ca și în cazul oricărui IOU, împrumut sau alte tipuri de datorii, aveți riscul ca banca de investiții emitentă să aibă probleme și să renunțe la obligația sa. 

Dacă se întâmplă acest lucru, instrumentele derivate subiacente pot avea o rentabilitate pozitivă, iar bancnotele ar putea fi în continuare lipsite de valoare – ceea ce s-a întâmplat exact cu investitorii în 2008 în timpul risc de credit pe lângă riscul de piață. Și nu presupuneți niciodată că doar pentru că banca este un nume mare, riscul nu există.

Lipsa de lichiditate

Notele structurate rareori se tranzacționează pe piața secundară după emisiune, ceea ce înseamnă că sunt pedepsios, extrem de nelichide. Dacă trebuie să ieșiți din orice motiv personal – sau pentru că piața se prăbușește – singura dvs. opțiune pentru o ieșire anticipată este să vindeți emitentului inițial și acel emitent inițial va ști că sunteți obligat.

---

În cazul în care trebuie să vă vindeți nota structurată înainte de scadență, este puțin probabil ca emitentul original să vă ofere un preț bun – presupunând că sunt dispuși sau interesați să vă facă o ofertă.

Prețuri inexacte

Deoarece notele structurate nu se tranzacționează după emisiune, șansele de stabilire a prețurilor zilnice exacte sunt foarte mici. Prețurile sunt de obicei calculate printr-o matrice, care este foarte diferită de valoarea activului net. Prețul matricial este, în esență, cea mai bună abordare. Și cine crezi că va face ghicitul? Drept – emitentul inițial.

Alte riscuri pe care trebuie să le cunoașteți

Riscul de apel este un alt factor pe care mulți investitori îl ignoră. Pentru unele note structurate, este posibil ca emitentul să răscumpere nota înainte de scadență, indiferent de preț. Acest lucru înseamnă că este posibil ca un investitor să fie obligat să primească un preț mult sub valoarea nominală.

Riscurile nu se termină aici. De asemenea, trebuie să luați în considerare factorul fiscal. Deoarece bancnotele structurate sunt considerate plata instrumentelor de creanță, investitorii vor fi responsabili de plata impozitelor anuale asupra acestora, chiar dacă bancnota nu a atins scadența și nu primesc niciun numerar. În plus, atunci când sunt vândute, acestea vor fi tratate ca venituri obișnuite, nu ca un câștig (sau o pierdere) de capital.

În ceea ce privește prețul, probabil că veți plăti în exces pentru o bancnotă structurată, care se referă la costurile emitentului pentru vânzare, structurare și acoperire.

Tragând cortina înapoi

Ce se întâmplă dacă nu vă pasă de riscul de credit, de prețuri sau de lichiditate? Notele structurate sunt o afacere bună? Având în vedere complexitatea și diversitatea extremă a notelor structurate, vom limita focalizarea la cel mai comun tip, nota tamponată cu îmbunătățire a returnării (BREN). Tamponat înseamnă că oferă o protecție contra dezavantajului, dar nu completă. Return-îmbunătățit înseamnă că valorifică rentabilitățile pieței. BREN este considerat ideal pentru investitorii care prognozează o performanță slabă pozitivă pe piață, dar și îngrijorat de scăderea pieței. Sună aproape prea bine pentru a fi adevărat, ceea ce, desigur, este.

Exemplu de notă structurată

Un bun exemplu este un BREN legat de indicele prețurilor piețelor emergente MSCI. Această garanție specială este o bancnotă de 18 luni, oferind o pârghie de 200% în sensul creșterii, un tampon de 10% în partea de jos și limite ale performanței la 24%. De exemplu, în sens pozitiv, dacă indicele prețurilor pe perioada de 18 luni ar fi de 10%, nota ar reveni cu 20%. Limita maximă de 24% înseamnă că maximul pe care îl puteți face pe bilet este de 24%, indiferent de cât de mare este indicele.

Dezavantajul, dacă indicele prețurilor ar fi scăzut -10%, nota ar fi fixă, returnând 100% din principal. Dacă indicele prețurilor ar fi scăzut cu 50%, nota ar scădea cu 40%. Recunosc că sună destul de drăguț – până când țineți cont de plafon și de excluderea dividendelor. Următorul grafic ilustrează modul în care ar fi funcționat această securitate față de valoarea sa de referință din decembrie 1988 până în 2009.

Înțelegerea indicelui vs. performanța BREN

Mai întâi, vă rugăm să rețineți zonele marcate „Limitat!” în graficul care arată de câte ori plafonul de 24% a limitat performanța notei față de valoarea de referință. De exemplu, randamentul la 18 luni al indicelui care se încheie în februarie 2000 a fost de 107,1%, în timp ce nota a fost plafonată la 24%. În al doilea rând, observați zonele marcate cu „Protecție?” Vedeți cât de puțin a reușit tamponul să protejeze dezavantajul împotriva pierderilor?

De exemplu, randamentul la 18 luni al indicelui care se încheie în septembrie 2001 a fost de -49,7% față de bancnotă, care a fost de -39,7% din cauza bufferului de 10%. Da, nota s-a descurcat mai bine, dar o scădere de -39,7% nu pare să protejeze dezavantajul. Mai important, ceea ce arată aceste două perioade este că nota a renunțat la 83,1% (107,1% – 24%) pentru a economisi 10% pe dezavantaj, ceea ce pare a fi un comerț destul de prost.

consideratii speciale

Amintiți-vă că nota se bazează pe indicele de preț MSCI Emerging Markets, care exclude dividendele. Dacă ar investi direct în Indicele MSCI Emerging Markets prin intermediul unui fond mutual sau ETF, v – ar fi reinvestirea aceste dividende peste 18 luni. Aceasta este o afacere imensă, care este în mare parte trecută cu vederea de către investitorii cu amănuntul și abia menționată de băncile de investiții.

De exemplu, randamentul mediu pe 18 luni pentru indicele prețurilor emergente între 1988 și septembrie 2009 este de 18%. Randamentul mediu pe 18 luni pentru indicele de randament total emergent (indicele prețurilor, inclusiv dividendele) este de 22,4%. Deci, comparația corectă pentru performanța unei note structurate nu este comparată cu un indice de preț, ci cu un indice de rentabilitate totală.

În cele din urmă, trebuie să înțelegem câtă protecție de dezavantaj a oferit tamponul de 10%, având în vedere cât de mult din partea de sus a fost predată. Privind înapoi la perioada cuprinsă între octombrie 1988 și septembrie 2009, tamponul v-ar fi salvat în medie doar 6,6%, nu 10%. De ce? Dividendele scad valoarea bufferului. De exemplu, pentru perioada de 18 luni încheiată în iulie 2001, MSCI Emerging Total Return Index a fost de -36,4%, MSCI Emerging Price Index a fost de -38,6%, iar nota structurată, prin urmare, a fost -28,6%. Deci, pentru aceste 18 luni, bufferul de 10% a valorat doar 7,8% (36,4% – 28,6%), comparativ cu investiția directă în index.

Linia de fund

risc / recompensă este pur și simplu slab. Ilustrațiile și exemplele oferite de băncile de investiții evidențiază și exagerează întotdeauna cele mai bune caracteristici, minimizând în același timp limitările și dezavantajele. Adevărul este că, pe o bază istorică, protecția de jos a acestor note este limitată și, în același timp, potențialul de creștere este limitat. Acum adăugați faptul că nu există dividende care să ajute la calmarea durerii unui declin.

Dacă alegeți oricum note structurate, asigurați-vă că investigați comisioanele și costurile, valoarea estimată, scadența, dacă există sau nu o funcție de apel, structura de plată, implicațiile fiscale și bonitatea emitentului.