Cum funcționează prețul pieței obligațiunilor

Piața de obligațiuni din SUA este ca baseballul – trebuie să înțelegeți și să apreciați regulile și strategiile, altfel va părea plictisitor. Este, de asemenea, ca baseball-ul, deoarece regulile și convențiile de preț au evoluat și pot părea uneori ezoterice.

În „Cartea de reguli a Ligii majore oficiale” este nevoie de mai mult de 3.600 de cuvinte pentru a acoperi regulile a ceea ce poate și nu poate face pitcherul. În acest articol, vom acoperi convențiile privind prețurile pieței obligațiunilor în mai puțin de 1.800 de cuvinte. Clasificările pieței obligațiunilor sunt discutate pe scurt, urmate de calculele randamentului, valorile de referință ale prețurilor și diferențele de prețuri.

Cunoașterea de bază a acestor convenții de stabilire a prețurilor va face ca piața obligațiunilor să pară la fel de interesantă ca cel mai bun joc de baseball din World Series.

Chei de luat masa

• Prețurile obligațiunilor sunt legate intrinsec de mediul ratei dobânzii în care tranzacționează – prețurile scăzând odată cu creșterea ratelor dobânzii.
• Prețurile obligațiunilor sunt, de asemenea, puternic influențate de bonitatea emitentului, de la guvernul federal până la un emitent de obligațiuni nedorite aflat în pragul neîndeplinirii obligațiilor.
• Prețurile și randamentele obligațiunilor pot fi calculate în mai multe moduri diferite, în funcție de tipul obligațiunii și de definiția randamentului pe care îl utilizați.
• Există criterii de referință pentru a urmări randamentele obligațiunilor și a servi ca o măsură relativă a performanței prețurilor.

Clasificări ale pieței obligațiunilor

Piața obligațiunilor este formată dintr-un număr mare de emitenți și tipuri de valori mobiliare. A vorbi despre fiecare tip specific ar putea umple un întreg manual; prin urmare, în scopul discutării modului în care funcționează diferitele convenții privind prețurile pieței obligațiunilor, realizăm următoarele clasificări majore ale obligațiunilor:

• Trezoreria SUA : obligațiuni emise de Departamentul Trezoreriei Statelor Unite
• Obligațiuni corporative : obligațiuni emise de corporații care au unrating de investiții
• Obligațiuni cu randament ridicat : obligațiuni cu ratinguri sub un grad de investiție – cunoscute și sub denumirea de obligațiuni non-investment grade sau obligațiuni nedorite
• Titluri de valoare garantate ipotecar (MBS) : o obligațiune garantată prin fluxurile de numerar ale principalului și plăților de dobânzi dintr-un fond de ipoteci rezidențiale unifamiliale
• Titluri de valoare garantate cu active (ABS) : o obligațiune garantată de fluxurile de trezorerie ale unui fond de active subiacente, cum ar fi împrumuturi auto, creanțe cu carduri de credit,împrumuturi de capital propriu , leasing de aeronave, etc. aproape fără sfârșit.
• Obligațiuni de agenție : datorii emise de întreprinderile sponsorizate de guvern (GSE), inclusiv Fannie Mae, Freddie Mac și băncile federale de împrumut la domiciliu
• Obligațiuni municipale (Munis) : o obligațiune emisă de un stat, oraș sau guvern local sau agențiile sale
• Obligații de creanță garantate (CDO) : un tip de garanție garantată de active susținută de unul sau mai multe alte ABS, MBS, obligațiuni sau împrumuturi

Randamentul așteptat al unei obligațiuni

Randamentul este măsura utilizată cel mai frecvent pentru estimarea sau determinarea randamentului așteptat al unei obligațiuni. Randamentul este, de asemenea, utilizat ca măsură a valorii relative între obligațiuni. Există două măsuri principale ale randamentului care trebuie înțelese pentru a înțelege modul în care funcționează convențiile diferite de stabilire a prețurilor pieței obligațiunilor: randamentul până la scadență și ratele la vedere.

Un calcul al randamentului până la scadență se face prin determinarea ratei dobânzii (rata de actualizare ) care va face ca suma fluxurilor de numerar ale unei obligațiuni, plus dobânda acumulată, să fie egală cu prețul curent al obligațiunii. Acest calcul are două ipoteze importante: prima, că obligațiunea va fi păstrată până la scadență și, în al doilea rând, că fluxurile de numerar ale obligațiunii pot fi reinvestite la randamentul până la scadență.

Un calcul al ratei spot se face prin determinarea ratei dobânzii (rata de actualizare) care face ca valoarea actuală a unei obligațiuni cu cupon zero să fie egală cu prețul acesteia. O serie de rate spot trebuie calculate pentru a prețua o obligațiune de plată a cuponului – fiecare flux de numerar trebuie actualizat utilizând rata spot adecvată, astfel încât suma valorilor actuale ale fiecărui flux de numerar să fie egală cu prețul.

Așa cum vom discuta mai jos, ratele spot sunt cel mai adesea folosite ca element de bază în comparațiile valorii relative pentru anumite tipuri de obligațiuni.

Repere pentru obligațiuni

Majoritatea obligațiunilor sunt evaluate față de un punct de referință. Aici prețurile pieței obligațiunilor devin puțin dificile. Diferite clasificări ale obligațiunilor, așa cum le-am definit mai sus, utilizează valori de referință diferite ale prețurilor.

Unele dintre cele mai frecvente etaloane de stabilire a prețurilor sunt Trezoreria SUA (cea mai actuală serie). Multe obligațiuni sunt evaluate în raport cu o obligațiune de trezorerie specifică. De exemplu, trezoreria pe 10 ani care ar putea fi utilizată ar putea fi utilizată ca etalon de stabilire a prețurilor pentru o emisiune de obligațiuni corporative pe 10 ani.

Când scadența unei obligațiuni nu poate fi cunoscută cu exactitate din cauza caracteristicilor de apel sau de vânzare, obligațiunea este frecvent evaluată la o curbă de referință. Acest lucru se datorează faptului că scadența estimată a obligațiunii exigibile sau putabile nu coincide cel mai probabil cu scadența unei trezorerii specifice.

Curbele de stabilire a prețurilor de referință sunt construite utilizând randamentele titlurilor subiacente cu scadențe de la trei luni la 30 de ani. Pentru a construi curbe de preț de referință sunt utilizate mai multe rate de dobândă sau valori mobiliare diferite. Deoarece există lacune în scadențele valorilor mobiliare utilizate pentru a construi o curbă, randamentele trebuie interpolate între randamentele observabile.

De exemplu, una dintre curbele de referință cele mai curbă de randament interpolată (sau curbă I) de către participanții la piața obligațiunilor.

Alte curbe populare de prețuri de referință ale obligațiunilor

• Curba trezoreriei ratei spot : o curbă construită folosind ratele teoretice spot ale trezoreriei SUA
• Curba swap : o curbă construită folosind partea ratelor dobânzii fixe ale swap-urilor ratei dobânzii
• Curba Eurodollars : o curbă construită folosind ratele dobânzii derivate din prețurile futures ale eurodollarului.
• Curba agenției : o curbă construită utilizând randamentele datoriilor agenției cu rate fixe ne-apelabile

Spreaduri de randament pentru obligațiuni

Randamentul unei obligațiuni în raport cu randamentul indicelui său de referință se numește spread. Răspândit este utilizat atât ca un mecanism de stabilire a prețurilor și ca o comparație valoare relativă între obligațiuni. De exemplu, un comerciant ar putea spune că o anumită obligațiune corporativă tranzacționează la un spread cu 75 de puncte de bază peste Trezoreria pe 10 ani. Aceasta înseamnă că randamentul până la scadența acelei obligațiuni este cu 0,75% mai mare decât randamentul până la scadență al Trezoreriei de 10 ani.

În special, dacă o obligațiune corporativă diferită cu același rating de credit, perspectivă și durată ar tranzacționa la un spread de 90 de puncte de bază pe baza valorii relative, a doua obligațiune ar fi o cumpărare mai bună.

Există diferite tipuri de calcule ale spread-urilor utilizate pentru diferitele etaloane de stabilire a prețurilor. Cele patru calcule ale randamentului primar sunt:

1. Spread nominal de randament : diferența de randament până la scadență a unei obligațiuni și randamentul până la scadență al valorii de referință
2. Spread zero-volatilitate ( spread Z) : spread constant care, adăugat la randamentul în fiecare punct al curbei de trezorerie a ratei spot (unde se primește fluxul de numerar al unei obligațiuni), va face ca prețul unui titlu să fie egal cu prezentul valoarea fluxurilor sale de numerar
3. Spread ajustat opțional (OAS) : O OAS este utilizat pentru a evalua obligațiunile cu opțiuni încorporate (cum ar fi o obligațiune apelabilă sau o obligațiune put-put). Este diferența constantă care, atunci când este adăugată randamentului în fiecare punct al unei curbe a ratei spot (de obicei curba ratei spot a Trezoreriei SUA) în care se primește fluxul de numerar al unei obligațiuni, va face ca prețul obligațiunii să fie egal cu valoarea actuală a fluxurile sale de numerar. Cu toate acestea, pentru a calcula OAS, curbei ratei spotului i se oferă mai multe căi ale ratei dobânzii. Cu alte cuvinte, se calculează multe curbe diferite ale ratei spot și se calculează căile diferite ale ratei dobânzii. OAS contabilizează volatilitatea ratei dobânzii și probabilitatea plății în avans a principalului obligațiunii.
4. Marja de reducere (DM) : obligațiunile cu rate variabile ale dobânzii sunt, de obicei, la prețuri apropiate de valoarea lor nominală. Acest lucru se datorează faptului că rata dobânzii (cupon) pentru o obligațiune cu rată variabilă se ajustează la dobânzile curente pe baza modificărilor ratei de referință a obligațiunii. DM este marja care, atunci când este adăugată la rata actuală de referință a obligațiunii, va echivala fluxurile de numerar ale obligațiunii cu prețul actual.

Tipuri de obligațiuni și calculul repartizării lor de referință

Obligațiuni cu randament ridicat

Obligațiunile cu randament ridicat sunt, de obicei, evaluate la un randament nominal pe o obligațiune specifică a trezoreriei SUA. Cu toate acestea, uneori, atunci când ratingul de credit și perspectivele unei obligațiuni cu randament ridicat se deteriorează, obligațiunea va începe să se tranzacționeze la un preț real în dolari. De exemplu, o astfel de obligațiune se tranzacționează la 75,875 USD, spre deosebire de 500 de puncte de bază față de Trezoreria de 10 ani.

Obligațiuni corporative

O obligațiune corporativă are de obicei un preț la un randament nominal răspândit la o anumită obligațiune a Trezoreriei SUA care se potrivește cu scadența sa. De exemplu, obligațiunile corporative pe 10 ani sunt evaluate la Trezoreria pe 10 ani.

Titluri de valoare garantate ipotecar (MBS)

Există multe tipuri diferite de MBS. Mulți dintre aceștia tranzacționează la un randament nominal pe durata medie de viață ponderată a curbei I a Trezoreriei SUA. Unele MBS cu rată ajustabilă se tranzacționează la un DM, altele se tranzacționează la un spread Z. Unele OCM tranzacționează la un randament nominal răspândit la o trezorerie specifică. De exemplu, o obligațiune de clasă de amortizare planificată pe 10 ani s-ar putea tranzacționa la un randament nominal pe o trezorerie pe 10 ani sau o  obligațiune Z ar putea tranzacționa cu un randament nominal pe o marjă de 30 -an Trezoreria. Deoarece MBS are încorporate opțiuni de apel (debitorii au opțiunea gratuită de a-și plăti creditele ipotecare în avans), acestea sunt frecvent evaluate folosind un OAS.

Titluri garantate cu active (ABS)

ABS se tranzacționează frecvent la un randament nominal al ratei de viață medie ponderată a curbei swap.

Agenții

Agențiile tranzacționează frecvent la un randament nominal distribuit către o trezorerie specifică, cum ar fi trezoreria pe 10 ani. Agențiile care pot fi apelate sunt uneori evaluate pe baza unui OAS în care curbele ratei spot sunt derivate din randamentele agențiilor care nu pot fi apelate.

Obligațiuni municipale

Datorită avantajelor fiscale ale obligațiunilor municipale (de obicei neimpozabile), randamentele acestora nu sunt la fel de corelate cu randamentele Trezoreriei SUA ca și alte obligațiuni. Prin urmare, munii tranzacționează frecvent cu un randament direct până la scadență sau chiar cu un preț în dolari. Cu toate acestea, randamentul unui muni ca raport față de un randament al trezoreriei de referință este uneori folosit ca măsură a valorii relative.

Obligația de creanță colateralizată (CDO)

La fel ca MBS și ABS care sprijină în mod frecvent CDO-urile, există multe criterii diferite de stabilire a prețurilor și măsuri de randament utilizate pentru prețul CDO-urilor. Curba eurodolar este uneori folosită ca etalon. Marjele de reducere sunt utilizate pe tranșele cu rată variabilă. Calculele OAS se fac pentru analiza valorii relative.

Linia de fund

Convențiile privind prețurile pieței obligațiunilor sunt puțin complicate, dar la fel ca regulile de baseball, înțelegerea elementelor de bază elimină o parte din ambiguitate și poate chiar să o facă plăcută. Prețul obligațiunilor este într-adevăr doar o chestiune de identificare a unui punct de referință de stabilire a prețurilor, determinarea unui spread și înțelegerea diferenței dintre două calcule de bază ale randamentului: randamentul până la scadență și ratele la vedere. Cu aceste cunoștințe, înțelegerea modului în care sunt evaluate diferite tipuri de obligațiuni nu ar trebui să fie intimidantă.