Obligațiuni de agenție: risc limitat și rentabilitate mai mare

În lumea titlurilor cu venit fix, obligațiunile de agenție reprezintă una dintre cele mai sigure investiții și sunt adesea comparate cu obligațiunile de trezorerie (T-obligațiuni) pentru riscul redus și lichiditatea ridicată. Dar, spre deosebire de obligațiunile Trezoreriei, care sunt emise numai de către Departamentul Trezoreriei, obligațiunile de agenție provin din mai multe surse, inclusiv nu doar agenții guvernamentale, ci și anumite corporații cărora li s-a acordat un statut. În acest articol vom analiza diferitele tipuri de datorii ale agențiilor, problemele fiscale implicate în fiecare și vom vedea pletora de opțiuni disponibile investitorilor individuali care caută structuri obligatorii unice.

Notă : Termenul „obligațiuni de trezorerie“ din acest articol include toate datoriile emise de Trezoreria SUA, inclusiv T-obligațiuni, T-note și T-facturi.

Emitenți de obligațiuni de agenție Nu toate obligațiunile de agenție sunt emise de agenții guvernamentale; într-adevăr, cei mai mari emitenți nu sunt agenții în sine, ci mai degrabă entități sponsorizate de guvern (GSE). Aceasta este o distincție importantă, întrucât adevăratele agenții sunt susținute în mod explicit de credința și creditul deplin al guvernului SUA (ceea ce face ca riscul de neîndeplinire a obligațiilor să fie practic la fel de scăzut ca obligațiunile Trezoreriei), în timp ce GSE-urile sunt corporații private care dețin cartele guvernamentale acordate deoarece activitățile lor sunt considerat important pentru politica publică.

Printre altele, aceste corporații oferă împrumuturi pentru locuințe, împrumuturi agricole, datoriei GSE. Deși comercianții de obligațiuni de agenție recunosc această distincție între agențiile reale și GSE atunci când cumpără sau vând obligațiuni, totuși randamentele pentru ambele tipuri de datorii tind să fie practic identice.

În tabelul de mai jos, vedem două obligațiuni ipotetice de agenție care sunt oferite spre vânzare de către un dealer de obligațiuni. Banca Federală de Credite Ferme (FFCB) este o GSE, purtând astfel o garanție implicită asupra datoriilor sale, în timp ce obligațiunile Private Export Funding Corp. (PEFCO) sunt susținute de titluri de stat din SUA (deținute ca garanție ), iar plățile dobânzilor sunt considerate ca fiind explicite obligația guvernului SUA. Totuși, în linia randament-scadență (YTM), se poate vedea clar că, pe piață, atât garanțiile implicite, cât și cele explicite sunt evaluate foarte similar, rezultând rezultate aproape identice.

Deși poartă o garanție guvernamentală (implicită sau explicită), obligațiunile de agenție tranzacționează cu o primă de randament (spread) peste obligațiunile de trezorerie comparabile. În exemplul de mai sus, obligațiunea FFCB este oferită la un spread de 23 puncte de bază (4,76% – 4,53% = 0,23%) peste obligațiunea de trezorerie, iar obligațiunea PEFCO la puțin peste 22 puncte de bază spread.

Există câteva motive pentru care investitorii ar trebui să se aștepte la un randament mai mare al obligațiunilor de agenție față de Trezorerie:

1. Există un risc suplimentar, oricât de mic, care rezultă din riscul politic ca garanția guvernamentală a datoriilor agenției să poată fi modificată sau revocată în viitor, lăsând obligațiunile mai susceptibile la neplată.
2. Obligațiunile de trezorerie sunt, fără îndoială, instrumentul financiar cel mai lichid de pe planetă și sunt utilizate de băncile centrale și alte instituții foarte mari care necesită capacitatea de a cumpăra sau vinde titluri în cantități mari foarte rapid și eficient. Agențiile, pe de altă parte, nu sunt nici la fel de lichide și nici la fel de eficiente în comerț.

De exemplu, dacă un fond mare sau un guvern dorește să achiziționeze 1 miliard de dolari obligațiuni pe 10 ani, ar putea umple cu ușurință comanda folosind obligațiuni de trezorerie, poate chiar găsind acea sumă într-o singură emisiune de obligațiuni, dar dacă ar încerca în schimb să cumpere obligațiuni de agenție, comanda ar trebui să fie împărțită în mai multe blocuri mai mici de diverse probleme, ceea ce înseamnă mai mult timp petrecut și un proces mai puțin eficient în general. Desigur, pentru investitorii individuali care cumpără cantități mult mai mici, aceasta nu este în general o problemă.

Probleme de impozitare de stat Pentru orice investitor care trăiește într-un stat care își impune propriul impozit de stat pe lângă impozitul federal, poate cea mai critică problemă este variabilitatea impozitării de stat între obligațiunile de agenție. În timp ce plățile cu cupoane pentru datorii de la cele mai cunoscute agenții ( Freddie Mac ) sunt impozabile atât la nivel federal, cât și la nivel de stat, alte agenții sunt impozabile doar la nivel federal.

Contraintuitiv, randamentele obținute atât pe obligațiunile de agenție complet impozabile, cât și pe cele fără taxe de stat tind să fie foarte similare, dacă nu egale. Deși s-ar putea presupune că obligațiunile de agenție care nu sunt impozitate la nivel de stat ar fi mai scumpe decât cele care sunt complet impozabile (compensând astfel o parte a beneficiului – așa cum este cazul obligațiunilor municipale, care sunt în general mai scumpe datorită privilegiilor lor statutul fiscal), nu este întotdeauna cazul.

Deoarece randamentele înainte de impozitare atât pentru obligațiunile de agenție complet impozabile, cât și pentru cele fără taxe de stat sunt în general aproape identice, este esențial să achiziționați obligațiuni fără taxe de stat în conturi supuse impozitelor pe venit de stat.

Pentru a ilustra acest punct, tabelul de mai jos arată modul în care fluxurile de numerar sunt afectate de impozitele federale și de stat. În acest exemplu, plătim 100 USD ( valoarea nominală ) pentru o obligațiune de agenție pe doi ani cu un cupon anual de 6%, apoi o menținem până la scadență. Să presupunem că vă încadrați în categoria de impozite federale de 35% și că locuiți în California, unde rata impozitului pe venit de stat este de 9,3%.

* Impozitul federal este mai mic datorită deducerii impozitelor de stat

Dacă obligațiunea pe care am achiziționat-o nu este impozitată de stat, rata noastră de rentabilitate internă (IRR) netă de impozite va fi de 3,9%, dar dacă cumpărăm din greșeală o obligațiune supusă impozitului de stat, randamentul nostru scade cu 36 de puncte de bază la 3,54%.

Alegeți structura obligațiunilor potrivită pentru dvs. Unele agenții emit multe datorii. De exemplu, băncile federale de împrumut la domiciliu au emis obligațiuni în valoare de 322,5 miliarde de dolari în 2006. Deși există o mulțime de datorii simple de vanilie, o sumă surprinzătoare este structurată în moduri mai exotice și poate satisface nevoile specifice ale investitorilor.

O mare parte a datoriei agenție este apelabilă, care poate fi o investiție bună în cazul în care credeți că randamentele sunt susceptibile să crească. Deoarece obligațiunile apelabile conțin o opțiune de apel încorporată (care poate fi exercitată de vânzător), acestea au, în general, randamente mai mari pentru a compensa riscul apelării obligațiunii. Unele obligațiuni de agenție care pot fi apelate sunt apelabile în orice moment, în timp ce altele sunt lunare, trimestriale sau chiar la o singură dată anterioară scadenței. Alternativ, unele obligațiuni de agenție sunt emise cu o dispoziție de vânzare exercitată de deținătorul de obligațiuni, care poate beneficia cumpărătorul în cazul în care randamentele cresc.

Deși step-up, în care cuponul crește pe măsură ce obligațiunea se apropie de maturitate. Step-up-urile sunt adesea atașate obligațiunilor apelabile, ceea ce le face mai probabil să fie apelate pe măsură ce cuponul crește (deoarece emitentul este mai probabil să retragă datoria atunci când are un cupon mai mare de plătit).

De asemenea, sunt emise obligațiuni cu rată variabilă, pe care cuponul se reinițializează periodic la o rată legată de LIBOR, randamentele obligațiunilor de trezorerie sau de un alt punct de referință specificat. Sunt disponibile și alte variante ale cupoanelor, inclusiv plăți lunare cu cupoane sau obligațiuni la scadență (asemănătoare obligațiunilor cu cupon zero ). De asemenea, sunt disponibile obligațiunile care poartă o dispoziție de deces, în care moșia unui deținător de obligațiuni decedat poate răscumpăra obligațiunea la alin.

The Who’s Who Of Agency Bonds Mai jos este un tabel care prezintă informații de bază despre fiecare emitent. Primii patru reprezintă peste 90% din totalul datoriei agenției restante și sunt cei mai frecvenți emitenți pe care investitorii îi vor întâlni la achiziționarea de obligațiuni.

Concluzia Obligațiunile agenției oferă persoanelor și instituțiilor posibilitatea de a obține un randament mai mare decât obligațiunile de trezorerie, sacrificând în același timp foarte puțin în termeni de risc sau lichiditate. În plus, multitudinea de structuri de obligațiuni găsite în ofertele de agenții permit cumpărătorilor să își adapteze portofoliile în funcție de circumstanțele lor.